PDF《沱牌曲酒（600702.SH）/16.18元》

9800 万元,占比 25%,09 年中期却仅有

3400 万元的销售规模,占比 9%.公司 称主要还是调整产品结构的原因,之前规模很大的都是低档酒经销商,公司削减低档酒 后他们规模变小,而舍得酒的经销商都还不大.公司较大的经销商主要分布在山东和东 北, 武汉每年也有七八千万. 经销商经营了沱牌低端酒很多年, 不想再担风险去卖舍得;

山东一家较大的经销商,也只卖低端酒,没有冲劲.公司因此换掉一批大的经销商,正 在找新的年轻有冲劲的经销商来经销舍得酒,目前舍得最大的经销商在山东. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

5 图5:公司前5大经销商销售收入及占比

0 4000

8000 12000

16000 20000 2006H1

2006 2007H1

2007 2008H1

2008 2009H1 万元

0 5

10 15

20 25

30 % 前5名经销商收入 占比 资料来源:招商证券 多元化步伐仍将继续 天马公司销售形势良好,预计

09 年贡献投资收益

850 万元,未来产量增加比较确定, 有望贡献更多收益. 天马子公司系

2001 年公司同马来西亚玻璃产品私人有限公司共同 出资成立的企业,主要生产高档玻璃瓶,公司持股比例为 40%;

于2003 年2月建成投 产,年产玻瓶

8 万吨.2004 年4月,新增投资

700 万美元,收购沱牌玻璃厂.2007 年5月,新增投资

1690 万美元,用于天马二期工程建设,公司现有玻璃瓶产能已达

15 万吨,上半年为生产旺季,年中为淡季.目前华润、重啤、百威、嘉士伯、李锦记等都 是公司客户.公司

07 年产量 11.9 万吨,08 年产量 12.5 万吨,09 年因一期老窑炉使用 期限(8 年)已到,年初在维修,产量

11 万吨左右.近期公司销售旺盛,不过白酒瓶 生产已经很少,红酒瓶的毛利率较高. 沱牌药业

2010 年有望转亏为盈.沱牌药业产品为非 PVC 输液袋,目前仅有一条

1400 万袋生产线进行生产,但达到规模效益需要在产量

3000 万袋以上.公司二期

3600 万 袋非 PVC 软袋输液产能(2 条1800 万袋产能)设备正在安装,预计

2010 年初投产, 产能将达到同类产品行业前 5.公司认为软袋占输液容器比例在国内目前只占 20%,国 外已占到 70%,市场空间很大.以4-5 元/袋的价格,70%的产能利用率估算,2010 年 有望贡献 1.4 亿元收入,目前产品毛利率约为 15%. 公司多元化步伐将继续.射洪县经贸委网站的近期披露文件表示,射洪县将力争每年投 入项目资金 3-5 亿元,5 年合计投资

20 亿元左右,实施沱牌集团八大工程.

一、舍得 系列酒技改扩能及市场拓展项目.投资

40000 万元,2010 年启动,2015 年完成;

二、 自动灌装线技改扩能项目.投资

3500 万元,2010 年建成;

三、10 万吨多肽饲料项目. 投资

3500 万元,2010 年开工,2011 年完成;

四、扩建沱牌热电二期技改工程.投资

3000 万元,2011 年建成;

五、药业三期技改扩能项目.投资

5000 万元,2011 年开工,

2012 年建成;

六、柳树电航工程.投资

85000 万元,2011 年开工,2013 年建成;

七、 天马玻璃二期技改扩能工程.投资

50000 万元,2012 年建成;

八、实施优质肉牛繁育 基地项目.投资

10000 万元,2013 年启动,2015 年建成. 我们认为公司应该更多注重于白酒主业.公司在九十年代鼎盛时期曾大力多元化,但2001 年消费税加重,使公司低档酒主业遭遇重大打击,多元化的副业也因缺乏资金哺 育而难有作为,公司的行业地位不断下滑.重振必须有所为,有所不为,有舍才有得. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page