PDF《中国：金属及采矿：煤炭》

2011 年12 月22 日 中国:金属及采矿:煤炭 证券研究报告 无烟煤:经济放缓背景下凸显防御优势,首次评级买入兰花科创

2012 年无烟煤的资源优势将更加凸显 稀缺性决定无烟煤资源的长期价值.

截至

2009 年底,我国无烟煤资源量仅占到 煤炭总资源量的 13%,过去

5 年无烟煤的产量增速远低于煤炭总产量的增速;

我 们预计十二五期间国家对稀缺煤种实施保护性开采将进一步提升无烟煤的资源价 值.

2012 年我们更看好无烟煤子行业.高盛中国宏观经济小组预测

2012 年中国 GDP 增速放缓至 8.6%,国家发改委对电煤从

2012 年起实施临时价格干预,这些都将 影响

2012 年的煤炭需求及价格.相对来说,无烟煤块煤的主要下游-农业涉及民 生因此将相对稳定,从而使得无烟煤在经济放缓下防御优势得到彰显. 我们预计

2012 年无烟末煤价格上涨 3%,无烟块煤上涨 5%.我们通过对无烟块 煤和无烟喷吹煤的供需分析得出无烟煤的供需模型,我们的分析显示 2012-2015 年期间我国无烟煤市场将出现供不应求,其中无烟块煤供需状况将更加紧张. 首次覆盖兰花科创为买入,神火和昊华为中性评级 兰花科创(600123.SS,买入):我们在无烟煤领域的首选股.我们预计公司参 股41%的亚美大宁矿

2012 年全年生产为公司贡献 EPS1.05 元, 2013-2015 年整 合矿产能释放及玉溪煤矿投产使公司煤炭产量翻番;

对成本的有效控制也将逐步 改善公司尿素业务.未来三年净利润复合增速 28%,基于 Director'

s Cut 给予公 司12 个月目标价 50.38 元,上升空间 29.2%,首次评级为买入. 神火股份(000933.SZ,中性):电解铝业务的不确定较大.我们预计公司

2012 年自备电厂投产显著降低电解铝成本;

2012-2014 年通过整合矿产能释放、在产 矿技改和在建矿投产,煤炭产量保持可持续增长;

2012-2014 年净利润复合增速 33%.基于 Director'

s Cut 给予公司

12 个月目标价 10.54 元,上升空间 18.4%, 首次评级为中性. 昊华能源(601101.SS,中性):出口煤价回落可能影响公司

2012 年业绩.内 蒙古高家梁矿二期投产继续保持公司煤炭产量增长,配套洗煤厂及铜匠川铁路建 设完成有望提升公司吨煤净利.但国际冶金煤价格回落将影响公司

2012 年出口 煤价格.基于 Director'

s Cut 给予公司

12 个月目标价 18.81 元,上升空间 7.9%, 首次评级为中性. 主要风险 下行风险:欧洲和美国债务风险虽然已有一定暴露,但可能并未终结.如果国内 地方政府融资平台债务风险爆发,将导致固定资产投资增速放缓,从而影响煤炭 需求.上行风险:母公司资产注入进程快于预期. 目标价格和评级 *表明该股位于地区强力买入名单. 股价截至

2011 年12 月16 日.除伊泰 B 股货币单位为美元外, 其余货币单位均为人民币.我们用 EV/GCI vs. CROCI /WACC (Director'

s Cut) 估值方法来计算

12 个月目标价格. 重要的信息披露请参见 http://www.gs.com/research/hedge.html. 资料来源:Datastream、高华证券研究预测 高华对主要无烟煤公司

2012 年重要指标预测: 近期重要报告: 煤炭行业

2012 年展望:行业发展环境已变,但仍将不乏投资机 会-2011 年12 月22 日 煤炭需求增速将放缓,但凸显的运输瓶颈有望支撑煤价-2011 年10 月24 日 内蒙古:运输和煤化工发展将进一步释放资源优势;