PDF《中国：金属及采矿：煤炭》

301 INR

405 24.24 26.39 12.4 11.4 5.7 4.3 9.8 6.7 37% 40% 印?尼西亚 PT Adaro Energy ADRO.JK 卖出 1,840 IDR 1,650 0.02 0.02 11.5 11.1 2.7 2.4 5.8 5.4 22% 23% Harum Energy HRUM.JK 买入 6,900 IDR 9,500 622.25 781.70 11.1 8.8 5.6 4.0 6.6 4.9 59% 53% EPS P/E (X) P/B (X) EV/EBITDA (X) ROE

2011 年12 月22 日 中国:金属及采矿:煤炭 高华证券投资研究

4 无烟煤:增长兼具防御性,经济放缓背景下凸显资源优势

2012 年无烟煤的资源优势将更加凸显 稀缺性决定无烟煤资源的长期价值.截至

2009 年底,我国煤炭资源中无烟煤资源量仅占全国煤炭 资源量的 13%;

无烟煤可采储量仅为 97.3 亿吨.2005-2010 年我国煤炭总产量保持快速增长,年 均复合增速 6.6%.但无烟煤产量从

2005 年的 4.1 亿吨增长到

2010 年的 4.35 亿吨,复合增速仅为 1.2%,2009 年产量比

2008 年更是下降了 4.6%,我们预计未来几年我国无烟煤产量仍将维持低速 增长.另外,十二五期间国家可能实施对稀缺煤种的保护性开采,也有望进一步提升无烟煤资源价 值.

2012 年我们更看好无烟煤子行业.高盛中国宏观经济小组预测

2012 年中国 GDP 将从

2011 年的 9.1%进一步回落到 8.6%,钢铁和建材行业小组也都预计

2012 年行业增速将显著放缓,相比之 下,农业分析师认为化肥行业影响比较有限.另外,2011 年11 月30 日国家发改委对电煤价格实 施临时干预(设置电煤最高价格限制).因此,我们认为

2012 年无烟煤的下游需求相对更加稳 定,在经济放缓背景下无烟煤的防御性优势更加明显. 我们预计

2012 年无烟煤末煤价格上涨 3%,无烟块煤上涨 5%.我们通过对无烟块煤和无烟喷吹煤 的供需分析得出无烟煤的供需模型,我们的分析显示 2012-2015 年期间我国无烟煤市场将出现供不 应求,无烟块煤的供需状况相对更加紧张.随着采煤机械化程度的提高和开采地质条件的变化,无 烟块煤率将进一步下降,我们预计无烟块煤 2012-2015 年间复合增速为 2%,供不应求的状况继续 推升无烟块煤价格. 我们首次覆盖兰花科创、神火股份和昊华能源 兰花科创(600123.SS,买入):我们在无烟煤领域的首选股.我们预计公司参股 41%的亚美大 宁矿

2012 年全年生产为公司贡献 EPS1.05 元,帮助公司

2012 年净利润增长 34%.公司过去三年 煤炭产量稳定,但我们预计 2012-2015 年随着整合矿产能释放及玉溪煤矿的投产,公司煤炭产量有 望翻番.之前公司尿素成本较高,但随着技术改进有望强化成本控制,从而逐步改善公司尿素业务 的盈利水平.我们预计公司 2011-2013 年每股收益 2.93/3.93/4.84 元,2012/2013 年相比彭博市场 一致预期分别高出 1%和5%.按照 Director'

s Cut 估值方法,给予公司

12 个月目标价 50.38 元, 上升空间 29.2%,首次覆盖给予买入评级.下行风险:尿素价格下降使公司化肥业务进一步恶化, 拖累公司业绩. 神火股份(000933.SZ,中性):煤炭业务有望持续增长,但电解铝业务不确定性较大.公司

60 万千瓦超临界机组将于

2011 年12 月投产,我们预计

2012 年自供电比例将从

2011 年的 21%提升 至86%,从而显著降低电解铝成本,改善电解铝业务盈利能力;

2012-2014 年整合矿产能释放、在 产矿技改和在建矿投产将保障公司未来煤炭产量可持续增长,我们预计 2012-2014 年产量复合增速 达到 24%.我们预计公司 2012-2014 年净利润复合增速为 33%.但影响公司业绩的最大风险还是 电解铝产能过剩对铝价的制约.我们基于 Director'