PDF《业绩增长强劲,继续看好公司成长》

2 亿方/年的产能. 公司层面:成长确定性高 ? 山西天然气是以国家级天然气资源为依托,从事山西省内天然气资源项目的勘探、开发和利用,负责全省长输 管网的规划建设和经营管理,承担着全省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务,占据省 内长输管网 90%左右的份额,最能够享受气化山西带来的产业红利. ? 盈利模式:公司盈利和运营模式主要是天然气利用领域的中游长输管网和下游燃气分销环节. ? 产业布局:公司在山西省内的产业布局主要以覆盖全省的长输管网以及部分市县的特许经营为主. wwwww2 公司点评 ? 公司在资产重整过程中承诺的备考盈利预测为:2014-2015 年扣除非经常性损益的净利润预测数分别为人民币 41157.68 万元及 57272.5 万元,按照最新股本测算分别为 0.694 元和 0.966 元,复合增速达到 40%左右,成 长性确定高.

图表3:山西天然气盈利模式 照付不议购买 天然气 上游气源 山西天然气 城市运营商 终端用户 省级长输管网 至城市运营商 特许经营,送 至终端用户 母公司负责经 营,购销差价 子公司负责经营, 购销差价和初装费 来源:国金证券研究所

图表4:晋天然气历年利润表及备考盈利预测 利润表及预测(单位:亿元)

2011 2012

2013 2013E 2014E

一、营业总收入 27.94 36.68 43.93 49.65 64.34 YOY(%) -- 31.28% 19.76% 35.35% 29.57%

二、营业总成本 26.77 34.16 39.86 46.06 59.18 其中:营业成本 23.52 30.30 34.38 39.99 50.55 毛利 4.43 6.38 9.56 9.66 13.79 毛利率 (%) 15.84% 17.40% 21.75% 19.45% 21.44% 营业税金及附加 0.10 0.12 0.09 0.11 0.25 销售费用 1.65 1.79 2.37 2.80 4.22 管理费用 0.67 1.00 1.27 1.14 1.13 财务费用 0.82 0.95 1.72 2.00 3.04 资产减值损失 0.00 0.01 0.03 -- -- 投资收益 0.24 0.28 0.23 0.34 0.41 其中:对联营企业和合资企业的投 资收益 0.24 0.28 0.23 0.34 0.41

三、营业利润 1.42 2.80 4.31 3.94 5.56 加:营业外收入 0.06 0.23 0.22 0.09 -- 减:营业外支出 0.01 0.05 0.35 0.02 -- 其中:非流动资产处置损失 0.01 0.03 0.01 0.01 --

四、利润总额 1.47 2.99 4.19 4.01 5.56 减:所得税费用 0.30 0.69 1.09 0.95 1.30

五、净利润 1.16 2.29 3.09 3.06 4.26 YOY(%) -- 96.88% 34.94% 33.57% 39.15% 净利率 (%) 4.17% 6.25% 7.04% 6.17% 6.63% 归属于母公司所有者的净利润1.15 2.14 3.08 3.01 4.12 少数股东权益 0.01 0.15 0.02 0.05 0.15 来源:国金证券研究所 wwwww3 公司点评 ? 我们的预测:基于我们前期对于山西省天然气成长空间的判断以及公司一季报的情况,我们调整公司 2014-

2015 年的盈利预测为 EPS 分别为 0.755 元和 1.060 元,同比增速分别为 44.93%和40.46%,目前公司股价对 应估值分别为 25*14PE 和18*15PE. 估值层面:14 年30 倍贵吗?为什么能给予

15 年30 倍?确定性成长能够消化估值 ? 目前公司股价对应

14 和15 年的估值分别为

25 倍和

18 倍,我们认为

15 年18 倍的估值本身对于 2-3 年确定性 复合增长 40%以上的企业来讲就不贵,此外如果看的更长,我们从行业趋势判断

15 年以后公司仍然能够保持 快速增长的趋势,理由基于空间仍不小以及煤层气这一变量的释放将会降低公司的采购成本. ? 我们对于公司

2015 年的盈利预测是基于公司气量达到 40-45 亿方的假设,而之前已经提到,整个山西的气 量天花板至少在

90 亿方以上(看长期的话可能会更大),并且实现期限也不会太长,我们判断可能在