PDF《st 宏盛：山西天然气借壳,成长空间大》

64 亿方(49+15=64 亿方),而当地规划

图表8:气化山西空间大

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90

100 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2015E 单位:亿方 来源:互联网,国金证券研究所 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 利用量预计达到

90 亿方,因此我们初步判断当地的需求能够消化公司获取的资源量;

即截至

2015 年,保 守看公司的供气量能够达到

64 亿方,而考虑

12 年约为

26 亿方,3 年至少存在 1.5 倍左右的气量提升空 间. 注:此假设根据

2011 年国新能源发展集团债券募集书中数据,较为保守,因为根据新闻报道,2011 年国新能源 同中石油、中海油、中联煤等上游企业的合作取得重大进展,落实气源

148 亿立方米.

2、管网建设高峰逐渐退去,利润有望快速提升 ? 根据山西省管网建设规划,以及截至

2012 年公司管网的完成情况,我们初步判断当地管网建设的高峰期已经 逐渐过去,后续伴随用气量的提升,单位气量成本也将快速下降,利润率也将迎来快速提升. ? 目前山西省整体规划 五横三纵 的天然气管网布局已经基本成型,省级管网长度已经约为

3000 多公里, 山西省规划 十二五 末管网长度达到

3600 公里,因此从管网工程进度我们判断管网建设的高峰期已经过 去. 注:【五横】陕京一线、陕京二线、西气东输管线、榆济线、陕京三线;

【三纵】大同-朔州-忻州-太原-临汾-运城、岚县-柳林-大宁-河津、阳泉-黎城-晋城 ? 山西天然气的管网建设情况和规划: 1) 公司目前已建成并投运的管线工程主要包括大盂-太原线、大盂-原平线、金沙滩-大同线、盂县-阳泉 (盂县-西小坪线)、太原-平遥线、临汾-新绛-河津线、新绛-侯马-运城线、平遥-临汾线(临汾-洪洞-霍州-孝义)、临汾-侯马线、洞-安泽-长子线、祁县-交城线、灵石-交口线共

12 条. 2) 已建或在建但尚未投入运营的管线工程共

8 条(怀仁-原平、神池-五寨、原平-代县-繁峙、灵丘-广灵、 定襄-五台、岚县-普明、曲沃-垣曲、永济-风陵渡、阳泉-平定-昔阳),我们根据截至

10 年底的累计投 资情况,合理判断未来剩余管网投资并不大,已进入投资末期.

图表9:山西省管网建设情况及规划

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2015E 单位:公里 来源:互联网,国金证券研究所

图表10:山西天然气长输管线投资规划情况(单位:万元) 项目概况 审批情况 项目 总投资 截止2010年 末已投入

2011 年计 划投入 十二五 剩 余期间投入 建设怀仁-原平、洪洞-安泽- 长子、神池-岢岚-五寨、原平 -代县-繁峙、灵丘-广灵、定襄-五台、灵石-交口、岚县- 普明、曲沃-垣曲等多条天然 气长输管线 处于建设前 期,均已获得 前期工作函 永济-风陵渡、阳泉-平定-昔 阳天然气长输管线 已获得山西省 发改委核准

33675 131818

56085 221578 来源:2011 年度山西省国新能源发展集团债券募集书,国金证券研究所 注:此表为

10 底情况,其中红色标注 为已经建成投运,根据当时计划投入情况,我们判断后续的剩余投资并不大 -

6 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评

3、立足长输管网同时,积极向下游分销渗透 ? 目前公司的主要收入和利润是由长输管网贡献,但是公司在立足长输管网同时,积极向下游分销领域渗透,虽 然目前分销占比仅 5%左右,但是考虑到所占区域大多刚实现盈利,因此未来盈利提升空间仍不小.