PDF《轻工造纸》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业深度模板 证券研究报告・行业深度 造纸底部弱向上, 龙头转型升级拓新业 造纸行业供需基本面好转,行业集中度逐渐提升.随着环保政策 趋紧,落后产能淘汰和新增产能放缓,造纸行业集中度进一步提 升,截止

2015 年5月,全行业企业数较

2014 年初减少 7.82%, 利好龙头企业发展.2014 年造纸产量增速放缓,同比仅小幅增长 2.80%,2015 年1―5 月机制纸总产量同比下降 1.34%,供应的收 缩将改善市场供需失衡的状况,行业底部趋上,造纸企业整体业 绩有望改善. 原材料价格趋稳,纸品价格地位徘徊.全球造纸业行业供需弱均 衡,纸浆等造纸原材料价格整体趋稳.国内各纸品近年来一直保 持疲软趋降态势,近期处于低位徘徊状态.2014 年以来,各纸品 价格企稳,当年同比降幅较

2012 及2013 年显著收窄.2015 年以 来,瓦楞纸价格小幅回升,牛皮纸价格持平,铜版纸、双胶纸和 灰底白板纸价格稳中微降. 规模以上造纸企业盈利回稳,上市公司业绩分化.由于产品价格 继续下跌,且销量增长缓慢,2014 全年,规模以上造纸及纸制品 业主营业务收入累计同比增 6.40%,利润总额累计同比下降 1.40%.2015 年以来,行业整体处于底部向上趋势,2015 年1―5 月,规模以上造纸及纸制品业主营业务收入累计同比增 2.90%, 利润总额累计同比增长 9.46%.而从上市公司层面看,2015 年一 季报显示各细分纸业龙头业绩表现差别较大. 纸企龙头转型拓新业,国改推进速度加快.由于纸业基本面恢复 向上的斜率不大,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转 型其他领域,另辟业务新增长点,或是加速国企改革,提升经营 管理效率,催生出另一番行业新景象: (1)晨鸣纸业在保持造纸 主业规模和改善产能结构的基础上,借助融资渠道优势,开辟以 融资租赁为主的金融业务,收益可观;

(2)太阳纸业的溶解浆、 纤维素等新材料释放,涉足化工领域及木糖醇制造所属的大健康 领域,同时推进国企改革,着眼外延发展;

(3)岳阳林纸对造纸 主业采取收缩策略,定增收购凯胜园林,开辟园林新主业,且推 出员工持股计划,上下利益一致,且受国改、林改催化;

(4)冠 豪高新主业受益于 营改增 政策带来的巨大需求空间,且其无 碳复写纸、 热敏纸、 不干胶产品产能即将释放,将驱动业绩提升, 国企改革预期增强,蓄势待发. 投资建议:造纸行业基本面弱向上,落后产能淘汰促进行业集中 度提升,且业务转型带来业绩新增长点,国企改革继续推进,重 点推荐具有龙头特色优势,积极推动转型,业绩有望快速提升的 晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、冠豪高新等. [table_invest]

0421 调高 买入 花小伟 [email protected] 010-85156325 执业证书编号:S1440515040002 发布日期:

2015 年7月24 日 市场表现 [table_industrytrend] 相关研究报告 [table_report] 0% 50% 100% 150% 200% 250% 14/7/24 14/8/24 14/9/24 14/10/24 14/11/24 14/12/24 15/1/24 15/2/24 15/3/24 15/4/24 15/5/24 15/6/24 轻工制造 上证指数 [table_indusname] 轻工造纸 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 轻工造纸 请参阅最后一页的重要声明 目录

一、行业淘汰加速,供应整体收缩

1

(一)环保政策更趋严格,落后产能淘汰加速.1