PDF《老板电器》

中银国际研究可在彭博 BOCR ,thomsonreuters.

com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 首次评级

2012 年5月22 日? 36% ? 买入 目标价格: 人民币22.00 002508.SZ 价格: 人民币 16.17 目标价格基础:20 倍13 年市盈率 板块评级: 中立 ? 股价表现

10 12

14 16

18 20

22 18/05/11 18/06/11 18/07/11 18/08/11 18/09/11 18/10/11 18/11/11 18/12/11 18/01/12 18/02/12 18/03/12 18/04/12 18/05/12

0 50

100 150

200 250 老板电器 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对

2 (9) (1) (11) 相对新华富时 A50 指数 (7) (7) (0)

4 发行股数 (百万)

256 流通股 (%)

38 流通股市值 (人民币 百万) 1,599

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

36 净负债比率 (%) (2012E) 净现金 主要股东(%) 杭州老板实业集团有限公司

50 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2012 年5月18 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 消费品: 家用电器 刘会明 (8610)

6622 9084 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120012 老板电器 高端厨电龙头,品牌和渠道多元化 公司是厨电行业龙头企业,其吸油烟机产品零售量和零售额市场占有率均 为行业第一,且优势逐步扩大.以 老板 品牌为基础,公司开始运作 帝泽 和 名气 品牌以适应不同消费群体.在加强深耕传统渠道的同时, 公司积极开拓新兴渠道,此举有利于公司巩固其龙头地位,稳定较高的盈 利能力. 公司仍将保持领先于行业的业绩增速, 我们给予其 22.00 元目标价, 首次给予其买入评级. 支撑评级的要点 ? 除了传统的 KA 以及专卖店渠道外,公司还积极拓展新兴渠道,其中 工程渠道和网络渠道销售规模及收入占比上升较快. ? 以老板品牌为基础,公司引入法国高端厨电品牌 帝泽 ,创立适 合三四级市场消费群体的 名气 品牌,三品牌定位明确. ? 我们预计,未来几年公司毛利率总体较为稳定,管理费用率和销售 费用率变化不大,盈利能力较竞争对手仍具有一定优势. 评级面临的主要风险 ? 房地产市场对于需求产生一定抑制. ? 行业内可能出现价格战带来的负面影响. 估值 ? 我们对于公司 12-14 年的每股盈利预测分别为 0.91 元、1.11 元和 1.34 元, 公司提出了规模三年翻番目标, 即到

2014 年收入规模达到

30 亿, 显示了公司的信心.我们依照谨慎和客观原则认为,公司有能力未 来三年保持 20%以上的增速.基于

13 年20 倍市盈率,我们对其目标 价为 22.00 元,首次给予其买入评级. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万) 1,232 1,534 1,862 2,294 2,821 变动 (%)

25 21

23 23 净利润 (人民币 百万)

134 187

232 283

343 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.840 0.730 0.906 1.106 1.341 变动 (%) (13.0) 24.0 22.1 21.2 核心每股收益(人民币) 0.818 0.703 0.883 1.080 1.319 变动 (%) (14.0) 25.5 22.4 22.1 全面摊薄市盈率(倍) 19.2 22.0 17.8 14.6 12.0 核心市盈率 (倍) 19.7 22.9 18.2 14.9 12.2 每股现金流量 (人民币) (0.30) 0.53 0.86 1.06 1.26 价格/每股现金流量 (倍) (54.1) 30.1 18.7 15.2 12.8 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 9.5 15.5 9.6 7.3 5.6 每股股息 (人民币) 0.300 0.200 0.272 0.332 0.401 股息率(%) 1.86 1.24 1.68 2.05 2.48 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?