PDF《老板电器》

2012 年5月22 日 老板电器

2 目录 投资摘要

3 估值

4 公司介绍

6 财务分析及估值

19 研究报告中所提及的有关上市公司.27 ?

2012 年5月22 日 老板电器

3 投资摘要 公司已成为高端厨电市场的龙头企业,在吸油烟机市场的市场零售量和零售 额份额分别为 11.2%和17.9%,位于行业第一,且优势逐步扩大. 公司旗下有老板、名气、帝泽三个品牌,产品层次结构分明,帝泽品牌定位 于顶级奢侈品(顶级厨房电器),未来着重应用于高端房屋精装修市场;

老 板品牌定位于高端品(高端厨房电器);

而名气品牌定位于大众消费品(经久耐 用厨房电器).每个品牌拥有独立的销售渠道、销售人员、考核机制.

12 年,在扩大传统渠道网络布局的同时,公司还将着重建设两大渠道:房屋 精装修渠道和网络销售渠道.一方面,在工程渠道上,加强团队建设,增强 收集工程信息量的能力.同时,通过引进帝泽进入高端精装领域;

另一方面, 在网络渠道重点开发电子商务、团购和电视购物等领域. 我们预计,未来几年,公司的费用率水平总体将保持稳定,考虑到渠道多元 化效应,未来毛利率和净利率有望稳中有升,但幅度不大.与同行相比,老 板电器的毛利率和净利率水平均有明显优势,主要因为:1)公司产品采取成 本加成定价法,受原材料价格波动影响有限;

2) 公司长期定位于中高端市场, 品牌优势明显,议价能力较强. 我们认为,公司管理层积极进取,市场定位和发展方向把握明确,加上本身 产品品质一流,销售团队稳定高效,为其长期保持龙头地位奠定基础.同时, 在行业整体景气度放缓的情况下,公司完成 IPO,现金充足,对于行业处于整 合期阶段更具先发优势. 公司同样面临一些问题,包括:1)自身规模仍然较小;

2)在部分区域的影 响力有待加强;

3)海外市场目前进展缓慢等. ?

2012 年5月22 日 老板电器

4 估值 主要假设: 主业收入:我们认为

12 年宏观经济形势的不确定性和房地产市场调控对于厨 电需求具有抑制作用,但随着政策的放松和经济形势好转,未来两年,部分 被压制的刚需将得到释放.因而,明后年主营收入增速将有所回升.预测 12-14 年主营收入增幅分别为 21.4%、23.2%和22.9%. 毛利率:由于原材料价格较去年同期有所下降, 加之新兴渠道的收入规模提 升,预计毛利率有望逐步改善.预测 12-14 年毛利率分别为 52.8%、53.1%和53% 费用率:考虑到公司加大新兴渠道的开拓力度,预计短期销售费用率或将略 有提高;

公司实行的成本控制则使管理费用率基本稳定.预计 12-14 年销售费 用率和管理费用率分别为 31.9%、32%和31.8%以及 7.3%、7.1%和7.1%.

图表 1.盈利预测主要假设 收入 分产品(百万元)

2007 2008

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E 油烟机 367.0 446.6 508.3 739.1 919.7 1,122.1 1,391.4 1,725.3 % 21.7 13.8 45.4 24.4 22.0 24.0 24.0 燃气灶 211.6 258.9 277.8 408.3 486.3 564.1 665.6 785.5 % 22.3 7.3 47.0 19.1 16.0 18.0 18.0 消毒柜 85.4 87.5 83.9 129.2 166.7 205.0 250.1 305.1 % 2.4 (4.1) 54.1 29.0 23.0 22.0 22.0 小家电 59.4 59.7 51.6 65.7 91.6 111.8 134.2 158.3 % 0.6 (13.5) 27.2 39.6 22.0 20.0 18.0 合计 738.4 866.7 933.6 1,231.7 1,534.6 1,862.9 2,294.4 2,821.2 % 17.4 7.7 31.9 24.6 21.4 23.2 22.9 毛利率(%) 分产品

2007 2008

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E 油烟机 42.0 52.1 55.0 48.2 47.7 48.6 49.0 49.4 燃气灶 52.4 55.6 58.7 52.1 49.5 50.0 50.8 51.0 消毒柜 55.16 52.03 55.98 48.52 43.87 45.24 46.14 46.49 小家电 37.13 32.50 24.76 26.23 32.23 34.46 35.55 35.77 (%) 销售费率 30.24 38.19 36.43 34.18 31.84 31.90 32.00 31.80 管理费率 4.63 6.72 7.50 7.30 7.39 7.30 7.10 7.10 毛利率 47.18 52.36 55.06 54.60 52.48 52.84 53.14 52.96 净利润率 8.16 6.25 8.76 10.91 12.19 12.45 12.34 12.14 资料来源:公司数据 估值 我们对于公司 12-14 年的每股盈利预测分别为 0.91 元、1.11 元和 1.34 元,公司 提出了规模三年翻番目标,即到