PDF《涡轮增压民族龙头,加快布局汽涡市场》

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2014 年05 月18 日 证券研究报告・公司研究・汽车 当前价:3.

78 元 湖南天雁(600698)深度报告 涡轮增压民族龙头,加快布局汽涡市场 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:徐永超 执业证号:S1250512110002

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邮箱:[email protected] 相对指数表现 数据来源:西南证券 基础数据 总股本(亿股) 9.72 流通 A 股(亿股) 4.29

52 周内股价区间(元) 3.34-5.19 总市值(亿元) 73.68 总资产(亿元)

131 每股净资产(元) 4.14 相关研究 ? 投资逻辑:

1、涡轮增压发动机已成为行业发展趋势,公司作为国内最大的 涡轮增压器生产民族企业有望受益;

2、公司为长安集团旗下汽车零部件优 质资产,或有望通过资产注入,打造成为长安集团汽车零部件上市平台. ? 涡轮增压发动机成为行业发展趋势.随着我国汽车油耗限值逼近和二氧化 碳减排压力加大,涡轮增压器在节能、提高功率以及环保等方面的优势逐 步显现.近年,日系车新车规划和自主品牌车开始大规模的推出涡轮增压 发动机车型,涡轮增压发动机已成为行业发展趋势.我们预计

2014 年国内 市场需求或超

700 万只,近100 亿元规模,未来几年增压器行业的复合增 速将达到 15-20%. ? 公司为涡轮增压器最大的民族品牌.公司

13 年增压器销量约

65 万台,国 内市场占有率超过 10%.当前增压器主要配套柴油发动机.汽油发动机在 研配套项目十余项,并已开始小批量供货,预计

14 年销量 1-1.5 万台.已 与国内除上汽集团外的十余家自主品牌整车厂在研开发项目

20 余项,未来 汽油增压器有望成为公司新的业绩增长点. ? 长安集团零部件平台,存在资产注入预期.我们认为公司作为长安集团汽 车零部件优质企业,或借鉴 华域汽车+上汽集团 模式,通过资产注入, 打造成为长安集团汽车零部件上市平台. ? 投资建议:随着涡轮增压器发动机运用成为趋势,我们认为湖南天雁作为 国内最大的涡轮机自主品牌企业,将迎来较大机遇.但是公司产品结构调 整(汽油涡轮增压器业务比重加大)仍面临较大的压力,当前汽油涡轮机 开发处于起步阶段,预计将在两年后迎来配套高增长期.公司减员增效等 措施加强内部管理,有望一定程度提高公司效率.我们预计

14 年、15 年、

16 年EPS 为0.068 元、 0.079 元、 0.101 元, 对应动态 PE 为55.6 倍、 47.8 倍、37.4 倍,考虑到公司当前估值较高,首次给予 中性 评级. ? 风险提示:宏观经济不景气;

原材料价格大幅上涨;

汽油涡轮增压拓展缓 慢;

涡轮增压器价格大幅下跌. 百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业总收入 918.11 641.32 684.59 764.69 920.06 增长率(%) -27.09% -30.15% 6.75% 11.70% 20.32% 净利润 63.81 59.02 65.94 76.82 98.63 增长率(%) 157.06% -7.51% 11.73% 16.49% 28.40% 每股收益(元) 0.066 0.061 0.068 0.079 0.101 数据来源:西南证券 -40% -30% -20% -10% 0% 13-7 13-9 13-11 14-1 14-3 14-5 沪深300 湖南天雁 湖南天雁(600698)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目录

一、国内涡轮增压器最大的民族品牌

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(一)股权结构:长安汽车集团控股企业