PDF《涡轮增压民族龙头,加快布局汽涡市场》

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(二)经营业务:涡轮增压器占比约 75%1

二、涡轮增压行业将迎来高速发展期

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(一)行业发展:已成发展趋势,进入快速增长期.2

(二)竞争格局:外企强势自主顽强生长

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三、加强科研队伍,突击汽油涡轮市场.5

(一)产品结构:汽油涡轮是公司后续增长的主要动力.5

(二)研究团队:引进专家,突击核心技术.8

(三)资产重组:具备资产注入预期

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四、投资建议与盈利预测.9

五、风险提示.11 湖南天雁(600698)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插图目录图1:公司股权结构.1 图2:2013 年各版块营业收入.2 图3:2012-2013 年主营产品毛利率

2 图4:各年公司涡轮增压主要生产企业产销情况(单位:台)2 图5:涡轮增压器原理图.4 图6:可变截面涡轮增压器解剖图.4 图7:无锡康明斯涡轮增压器生产历程(单位:台)4 图8:发动机气门结构图.7 图9:发动机气门类型图.7 表格目录表1:日系车涡轮增压配置情况

3 表2:2012 年涡轮增压主要生产企业产销情况(单位:台)5 表3:2013 年公司柴油涡轮增压器主要销售客户的情况.6 表4:汽油涡轮增压器系列

6 表5:商用车用增压器系列(天然气)7 表6:气门产品参数.8 表7:2012 年进排气门主要生产企业产销情况(单位:万只)8 表8:长安集团成员企业.9 表9:2014-2016 年公司产品产量及产能利用率预测

10 表10:利润表预测及估值数据(百万元)12 湖南天雁(600698)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

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一、国内涡轮增压器最大的民族品牌

(一)股权结构:长安汽车集团控股企业 湖南天雁机械隶属于中国兵器装备集团,第一大股东是中国长安汽车集团股份有限公司, 通过与 ST 轻骑资产置换借壳上市.主要从事增压器、发动机进排气门、高铁冷却风机等发 动机零部件的研发、生产、销售,是中国增压器龙头企业,位居增压器民族品牌的首位,公 司旗下的 江雁 商标荣获 中国驰名商标. 公司当前员工约

1800 人,其中研发人员

100 余人.现已形成增压器

7 大系列

360 多个 品种,气门形成

12 大系列

40 多个品种,年产能分别达

70 万台、600 万支,与潍柴、锡柴、 大柴等国内

30 余家主要发动机厂建立了稳定的配套和战略合作伙伴关系,增压器国内主机 市场份额达到 10%以上,重型柴油发动机气门国内主机市场占有率达到 65%以上,部分产 品销往欧洲、东南亚、南美等国家和地区. 图1:公司股权结构 数据来源:公司公告,西南证券

(二)经营业务:涡轮增压器占比约 75%

2013 年实现增压器销售 65.20 万台,同比增长 9.29%,在主营业务收入占比 74.29%, 实现气门销售 431.16 万支,同比增长 16.22%.采用直销和分销两种销售模式,从增压器的 销售结构来看,主机配套约 80%、售后市场约 18%、海外销售 1-2%.公司涡轮增压器毛利 率维持在 30%左右,气门的毛利率 23%左右,并且随着生产规模扩大和公司效率提高,毛 利率有持续上升趋势. 公司目标,到2014 年,营业收入 7.6 亿元,营业成本 5.55 亿元.目前增压器仍以柴油 为主,远期目标达到柴油、汽油增压器产销各一半.形成 柴油机增压器、汽油机增压器、气门、其他发动机配件 四大产品体系. 湖南天雁(600698)深度报告 请务必阅读正文后的免责声明部分

2 图2:2013 年各版块营业收入 图3:2012-2013 年主营产品毛利率 数据来源:Wind,西南证券 数据来源:Wind,西南证券 图4:各年公司涡轮增压主要生产企业产销情况(单位:台) 数据来源:中国汽车工业信息网,西南证券