PDF《48V 微混迎景气周期》

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1 证券研究报告―深度报告 其他工业机械 [Table_IndustryInfo] 48V 微混系统专题研究 超配

2018 年09 月27 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 48V 微混迎景气周期 ? 双积分 规则下传统车降低油耗势在必行 当前我国传统汽车规模增长加剧石油消费对外依存压力, 多期降耗政策引导下车 企油耗达标危机见涨.

2017 年9月 双积分 政策落地,目的在于实现节能降 耗与促进新能源车发展. 我们据此测算, 单纯发展新能源不足以满足双积分要求: 到2020 年,若汽车产业发展符合新能源汽车与传统燃油车产量之比约 7%的国 家战略规划,NEV 积分达标基本不成问题,但CAFC 达标须传统燃油车油耗总 降幅达 22.91%,每年约 6.30%,传统车油耗降低势在必行. ? 传统车节能路径中,48V 微混性价比高,3 个月即可回本 汽车节能发展六大路径中 48V 微混经济性最好, 能以 1/3 的成本提供了全混合动 力的 2/3 的节能效果.48V 微混能通过启停、能量回收、电机助力与电爬行实现 节油率 15%-20%;

性价高+体验好,渗透率有望大幅提升. 我们估算, 48V 微混节油单位成本仅 0.03 万元/1%节油率, 单个车主约三个月可 由油费节省回本. ? 48V 微混迎景气周期,2020 年行业空间可达

400 亿48V 微混系统在未来

5 年有望迎来景气周期, 国内市场存在中高端车向低端车下 沉趋势,看好 BSG、DC/DC 转换器、48V 锂电子电池组等相关零部件产业.我 们估测,2020 年国内 48V 微混市场有望达

420 亿元.其中三大核心零部件市场 容量最大将分别达

168 亿、126 亿、168 亿. ? 国外领先企业占据先发优势,品牌下沉决定未来格局 目前 48V 微混系统国际市场玩家由大陆、舍弗勒、法雷奥、德尔福、博世领头起 跑,其中德国大陆集团与奥迪、福特、通用等建立合作,市场表现最活跃.从车 型来看目前多搭载中高端车型,迫于积分政策压力与新能源技术攻坚阻力,预计 后期高中低车型纵贯普及市场下沉趋势明显.品牌下沉决定未来行业格局. ? 投资建议,关注收购博世电机资产的郑煤机 郑煤机通过 5.45 亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车 起动机、发电机、48V 微混系统等,博世电机资产客户主要为奔驰、宝马和奥迪 等豪华品牌.未来经过产能优化、供应整合,该资产盈利能力有望再上台阶. 预计2018-20 年净利润为10.11/11.34/13.55 亿元,同比增长255.6%/ 12.2%/19.5%,对应 PE12/10/9 倍.维持 买入 评级. ? 风险提示 宏观经济下行、新能源汽车技术跨越式突破、汇率大幅波动. 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2018E 2019E 2018E 2019E

601717 郑煤机 买入 6.74 1,091 0.58 0.65 11.6 10.3 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告: 《郑煤机-601717-半年报点评:中报业绩同比 大增180% , 公司业务强劲上行》――2018-08-30 《郑煤机-601717-2018 年一季报点评:业绩符 合预期,盈利水平将继续上行》――2018-05-02 《郑煤机-601717-2017 年年报点评:煤机强势 复苏,第二主业趋势向好》 ――2018-04-03 《郑煤机-601717-液压支架龙头业绩全面复 苏;

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