PDF《48V 微混迎景气周期》

大步 开拓汽车零配件第二主业》 ――2017-11-12 《郑煤机-601717-2017 年三季报点评:煤机板 块业绩释放符合预期;

开拓汽车零配件第二主 业》 ――2017-10-31 《郑煤机-601717-事件快评:拟收购博世电机 资产,汽车产业再下一城》 ――2017-10-12 证券分析师:贺泽安 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517080003 证券分析师:季国峰 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100002 联系人:吴双 E-MAIL: [email protected] 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18 上证综指 其他工业机械 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 关键结论与投资建议 第一,单纯发展新能源不足以满足双积分要求. (1)到2020 年,NEV 积分达标 条件为新能源汽车与传统燃油车产量之比不低于 6%;

对照

2020 年国家汽车产业 发展规划,若发展符合预期,NEV 积分达标基本不成问题. (2)CAFC 积分要达 标,传统燃油车油耗总降幅最高达 23.20%;

当新能源汽车发展满足国家预期 7% 左右时,传统车油耗总降幅约 22.91%,每年降耗目标为 6.30%. 第二,48V 微混承前启后节油经济效率最高,在未来

5 年有望迎来爆发.我们估 算发现,48V 微混系统节油单位成本仅 0.03 万元/1%节油率,性价比最高;

单个 车主购买一台搭载 48V 微混的汽车约三个月既能通过节油回本,且随 48V 微混的 普及预期到

2021 年能减少全球车辆碳排放共计 1530.66 吨. 第三, 国际龙头公司领跑产业, 国内厂商蓄力爆发市场下沉趋势明显, 看好 BSG、 DC/DC 转换器、48V 锂电子电池组等相关零部件产业.我们估测,2020 年48V 微混市场有望达

420 亿元,三大核心零部件市场容量最大将分别达

168 亿、126 亿、168 亿. 核心假设或逻辑 第一, 本测算考虑中国汽车行业宏观整体达标情况, 我们将双积分达标定义为经过 企业内及企业间积分结转交易后,行业整体 NEV 积分与 CAFC 积分均能达标;

第二,新能源汽车 三电 成本高企、电池电芯技术尚未突破、充电桩等配套措施 建设不足等限制新能源汽车快速增长, 传统燃油车一定时期内市占比仍有绝对优势;

第三,双积分等政策具有一定延续性,到2020 年稳定实施未发生绝对性改变. 与市场预期不同之处 市场上对双积分政策的解读多从促进新能源汽车发展角度展开,而我们认为双 积分政策必将倒逼传统车落实降耗减排的国家战略.双积分目的在于实现节能 降耗与促进新能源两个目标,传统燃油车降耗与新能源车发展必同时收紧;

尤 其我国新能源汽车布局尚不成熟,传统车吃利空间中长期任能持续,仅发展新 能源汽车不足以满足双积分达标设计原理. 从政策原理出发,我们测算了行业层面积分达标条件,得出在汽车产业不同发 展程度下的降耗目标,进一步印证了积分达标绕不开传统车降耗的逻辑推论. 股价变化的催化因素 第一, 我国千人汽车保有量远低于发达国家且显著低于世界与欧洲平均水平, 汽车 行业发展空间看好;

第二, 为实现汽车产业弯道超车到消费能源转型的战略升级目标, 国家出台油耗标 准及双积分等政策引导产业实现节能降耗与促进新能源两个具体目标. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,电池技术研发获得重大突破,新能源汽车发展远超预期,汽车产业实现传统 燃油车到纯电动车的跨越发展;