PDF《岭南园林股份有限公司》

岭南园林股份有限公司

2015 年公司债券

2019 年跟踪 信用评级报告

2 收入 42.

99 亿元,同比增长 40.59%.公司园林建筑工程资质较为齐全,品牌知名 度好,2018 年新签订的生态环境建设与修复业务前十大项目合同金额合计约为 97.77 亿元.截至

2018 年末,公司生态环境建设与修复业务在手项目中合同金额 在1亿元以上的项目合计

35 个, 合同金额合计约 187.77 亿元 (已确认收入约 60.40 亿元),另外已中标待签合同金额约为 19.45 亿元,未来收入持续性较好. ? 公司水务水环境治理业务快速增长,文化旅游业务稳定扩张.受益于政策利好及 公司

2018 年对水务水环境治理业务进行整合,水务水环境治理业务业绩实现较快 增长,收入为 31.50 亿元,同比大幅增长 279.89%;

公司文化旅游业务收入 13.93 亿元,同比增长 56.31%.截至

2018 年末,公司水务水环境治理业务和文化旅游业 务在手订单金额均较充裕,业务稳定扩张. ? 公司资本实力持续增强.公司作为上市公司,受益于盈余利润积累及可转换债券 部分转股,资本实力进一步增强,截至

2018 年末公司归属于母公司所有者权益增 加至 45.05 亿元,同比增幅为 24.37%. ? 第三方担保仍能有效提升本期债券的安全性.广东再担保经营情况良好,经中证 鹏元综合评定,广东再担保主体长期信用等级为 AAA,由其提供的全额连带责任 保证担保仍能较好地为本期债券偿付提供保障. 关注: ? 公司应收款项大幅增长,存货及应收款项规模较大,应收款项对营运资金占用量 大,回收时间存在一定不确定性.截至

2018 年末,公司资产主要由工程项目投入 及应收款项构成,其中,存货占总资产比重为 31.58%,同比大幅增长 51.51%;

应 收款项(应收账款、其他应收款、长期应收款)金额合计 55.45 亿元,同比增长 57.78%,主要应收对象为各县、市城投公司;

从账龄结构来看,账龄一年以内的 应收账款占比 75.28%(较上年 63.33%有所上升),账龄在

3 年以上的占比 4.04% (较上年 4.79%略有下降);

长期应收款主要为 PPP 项目确认的建造合同收入, 占总资产比重为 13.09%,PPP 项目资金回款周期较长;

公司应收款项规模较大, 对营运资金占用量大,回收时间存在一定不确定性. ? 公司生态环境建设与修复业务、水务水环境业务在手订单尚需投资较多,随着工 程项目的持续推进公司面临的资金压力较大. 园林施工业务需垫付大量流动资金, 对企业资本实力要求较高.2018 年公司新签订的生态环境建设与修复业务前十大 合同投资规模为 97.77 亿元,在手项目中合同金额在

1 亿元以上的 PPP 项目规模

3 约为 73.46 亿元,在手及新签合同投资规模较大且考虑到公司的 PPP 项目资金回 款周期进一步延长,公司未来面临的资金压力较大;

水务水环境板块主要在建项 目总投资规模为 54.26 亿元,尚需投资 45.33 亿元,未来随着工程项目的持续推进 公司面临较大的资金压力. ? 公司存在较大的短期债务偿还压力.公司负债以流动负债为主,近年流动负债占 比均维持在 80%以上,2018 年末有息债务规模为 49.88 亿元,较2017 年末大幅增 长78.64%.2017-2018 年流动、速动比率表现较弱,公司资产主要为工程项目投 入及应收款项, 资产实际快速变现能力较差, 此外预计

2019 年应偿付本息约 30.15 亿元,现金到期债务比2 为0.67,存在较大的短期债务偿还压力. ? 公司近年外延式并购较多,应持续关注收购标的的盈利情况和协同表现.公司近 年收购了上海恒润文化集团有限公司3 (以下简称 恒润集团 )、德马吉国际展 览有限公司(以下简称 德马吉 )和北京市新港永豪水务工程有限公司(以下 简称 新港水务 ),2018 年恒润集团、德马吉和新港水务已完成业绩承诺,但 部分收购标的估值溢价较高 (德马吉 2016年的股权评估价值增值率为 1,487.57%) , 若未来业绩不达预期,商誉可能存在一定的减值风险.另外,不同的业务类型与 公司园林工程的整合协同情况尚待市场检验,未来市场环境、竞争格局等因素变 化可能使得收购标的的效益存在不达预期的风险. ? 公司存在一定的或有负债风险. 截至