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标配品种包括 成长股、大宗产品和现金;

低配品种包括利率债和信用债. ? 行业配置:债务周期即将见顶的现实前提下,制造业等重资产 行业对债务率水平的敏感度随之提升,行业的扩张与衰退与行 业杠杆率密切相关.对此,我们主要依据债务指标来进行行业 配置,在融资成本居高不下的背景下,企业扩张加杠杆或萎缩 去杠杆取决于自身的投资回报率和政策推动.我们提出独立的 行业杠杆周期,并将其划分为四个阶段:主动加杠杆、被动加 杆杠、主动去杠杆和被动去杠杆.从产业链的角度分析来看, 大多数上中游行业仍处于被动加杠杆的末期与主动去杠杆的初 期,少数行业则出现被动去杠杆迹象,下游行业则主要处于主 动去杠杆阶段.值得注意的是,三季度相比上半年,一些行业 在政策推动和自身困境双重作用下,开始积极进行主动去杠杆, 这将有助于行业的尽快出清,进而有利于巩固宏观经济回升的 基础.基于杠杆周期的行业配置逻辑以及行业国有股份占比, 我们重点推荐的行业为汽车制造业、电气机械制造业、铁路、 船舶等装备制造业,建议投资者关注后期行业去杠杆政策加快 推进为行业市场出清带来向好预期的阶段性机会. 债务周期研究专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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25 目录1. 债务风险预警

6 1.1 前三季度债务风险事件回顾

6 1.2 四季度债务偿付压力分析

7 1.3 四季度债务风险判断

8 2. 资产配置

10 2.1 资产配置的基本思路

10 2.2 具体的资产配置

14 3. 行业配置

15 3.1 基于杠杆周期的行业配置逻辑

15 3.2 产业链分析

17 3.3 考虑国有股份占比因素的行业杠杆周期分析

22 债务周期研究专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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25 图目录 图12014 年各季度债券到期偿还量(亿元)8 图22014 年各季度产业债到期偿还量(亿元)8 图32014 年各季度城投债到期偿还量(亿元)8 图42014 年各季度集合信托到期偿还量(亿元)8 图5中国长短期国债期限利差走势.9 图6中国百城房价指数

9 图7中国一年期国债到期收益率水平

11 图8中国信用利差变动趋势.11 图9城投债(AA)不同期限到期收益率水平.11 图10

1 年期温州借贷利率

11 图11 PMI 走势.11 图12 全国房地产投资和销售增速.11 图13 库存周期指数.12 图14 全社会用电量月度同比增速.12 图15 中国各部门债务率走势.13 图16 不同去杠杆中的资产配置

14 图17 四季度的资产配置

15 图18 库存周期的下行阶段明显拉长.16 图19 煤炭开采和洗选业资产负债率和利润率变动.17 图20 石油和天然气开采业资产负债率和利润率变动

17 图21 黑色金属矿采选业资产负债率和利润率变动.17 图22 有色金属矿采选业资产负债率和利润率变动.17 图23 化学原料及制品制造业资产负债率和利润率变动.18 图24 化学纤维制造业资产负债率和利润率变动.18 图25 黑色金属冶炼加工业资产负债率和利润率变动

18 图26 有色金属冶炼加工业资产负债率和利润率变动

18 图27 通用设备制造业资产负债率和利润率变动.19 图28 专用设备制造业资产负债率和利润率变动.19 图29 铁路、船舶等设备制造业资产负债率和利润率变动.19 图30 电气机械制造业资产负债率和利润率变动.19 图31 计算机、通信等电子设备资产负债率和利润率变动.20 债务周期研究专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分