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25 图32 仪器仪表制造业资产负债率和利润率变动.20 图33 汽车制造业资产负债率和利润率变动.20 图34 农副食品加工业资产负债率和利润率变动.21 图35 食品制造业资产负债率和利润率变动.21 图36 酒、饮料和精制茶制造业资产负债率和利润率变动.21 图37 纺织服装、服饰业资产负债率和利润率变动.21 图38 家具制造业资产负债率和利润率变动.21 图39 医药制造业资产负债率和利润率变动.21 表目录 表1前三季度债务风险事件梳理

7 表2三季度防范系统性风险的最新措施.10 表321 个工业子行业国有股份占比

22 债务周期研究专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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25 本篇策略报告综合债务周期理论和传统经济理论来主要试图解答三个方面的问 题:债务风险预警、资产配置与行业配置. 1. 债务风险预警

2014 年以来,债务违约事件不断发生,其所属的行业以及形式并不相同.经过测 算,四季度的债务偿付压力依然较大,违约事件的发生将成为常态.尽管如此, 由于政策层面在三季度已经出台相关政策力主防范系统性风险的发生,结合流动 性及资产价格,我们判断四季度并不会发生债务危机.未来随着地方资产管理公 司(AMC)的逐步建立,以及相关债务处理机制的健全和完善,并不排除有序违 约发生的可能性,但大规模债务的集中处理最早或于明年发生. 1.1 前三季度债务风险事件回顾

2014 年三季度,债务违约事件时有发生,但正如我们之前的预期,违约事件并未 大规模的暴露.债券方面,

12 金泰债 发行人湖州金泰科技公司,由于经营业 绩大幅下滑,无力偿付本息造成违约.同为民营企业的天津滨海天联集团所发行 的私募债

12 津天联 ,由于公司董事长失联多日且经营不善,引发投资者执行 回售权于

7 月底正式违约,且担保方海泰投资目前已经陷入债务危机丧失担保能 力.此外,华珠(泉州)鞋业有限公司所发行的

13 华珠债 由于未能按时付息, 也已构成违约.银行信贷方面,齐鲁银行年报披露,济南市历城区城市建设综合 开发公司发生贷款违约且担保方拒绝承担担保责任,该事件被市场解读为地方政 府债务违约的首次曝光.央企中钢集团受累钢贸行业景气度的下滑,也已出现信 贷危机,目前已证实的贷款逾期金额共计 6.9 亿.信托方面,中诚信托 诚至金 开2号 已经确认延期. 通过梳理三季度的债务风险事件不难看出, 中小企业私募债的违约呈现上升之势. 银行信贷逾期也已经蔓延至地方政府的或有债务中.信托虽有逾期,但是并不存 在大范围的风险暴露.与上半年相比,违约主体仍集中在产能过剩行业,违约事 件的触发点也集中在私募债、银行信贷及信托这三方面.而三季度暴露出的主要 问题在于担保方在风险事件发生后并不能及时承担相应责任,因此这部分债务存 在一定的风险隐患. 债务周期研究专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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25 表1前三季度债务风险事件梳理 季度 发生日期 债务主体 产品名称 所属行业 处理结果 一季度1月山西振富集团 中诚信托 诚至金开

1 号 煤炭 接近刚性兑付

2 月 山西联盛集团 吉林信托 松花江

77 号 煤炭 已逾期

2 月 山西联盛集团 山西信托集合信托计划 煤炭 已逾期