PDF《今日焦点：》

2008 年更糟糕. 结合对政策层面和现金流方面的预判,我们初步估计房地产企业现金流最紧张的时间在

2012 年二季度,后期 由于政策方面和流动性的实质性宽松, 房地产企业会度过难关, 我们可以观察政策的信号以及信贷的价格数据 来判断房地产企业流动性的拐点. 期间外部融资的不畅叠加内部销售回款不到位, 如果与投资周期产生错配, 我们不排除出现行业内大规模的违 约事件,可能会连累房地产债风险溢价率水平的抬升,甚至影响可能扩大到中低等级信用债券. 房地产企业未来的博弈机会有两点,

2012 年四季度将有部分债券进入回售期,企业面临债券回售压力时很有 可能采取较为优厚的条款来阻止回售,进而带来交易性机会. 而在政策放松或者在流动性全面放松之后, 房地产企业的资金紧张状况应该能够得到缓解, 届时房地产债券风 险溢价水平下降的空间较大. 最后,我们从企业的静态偿债能力、筹资能力、以及未来动态变化情况三个方面分析了目前市场上存量房地产 债发行企业的财务状况,用定性的方式,找出偿债能力相对比较弱的企业,我们认为,如果仅考虑发债企业自 身的偿债能力,09 银基债、09 东华债、09 泛海债、09 亿城债、08 中粮债、09 中企债、未来偿债压力较重, 需要更加关注企业的运营状况. T_SCFocus 【行业公司评论】 公铁板块月报:成本费用控制能力决定今年业绩表现 汪立 [email protected] 公路表现尚可,铁路表现较差,题材股表现突出.在大盘上涨、市场交易活跃的背景下,高贝塔的板块和公司 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 表现更好, 航空、 航运等周期性板块整体表现较好, 而我们认为这些板块股价上涨缺乏基本面支撑, 难以持续;

而公路铁路属于低弹性品种,大盘反弹时表现差于大盘是符合预期的.1 月份,公路指数上涨 4.8%,跑赢行业 指数 1.2 个百分点,跑输沪深

300 指数 0.2 个百分点;

铁路指数上涨 0.2%,跑输行业指数 3.6 个百分点,跑 输沪深

300 指数 5.0 个百分点,在各细分板块中表现最差.1 月份,重庆路桥、山东高速、四川成渝、现代投 资、国恒铁路、五洲交通等涨幅居前,涨幅均超过 5%,重庆路桥、山东高速涨幅超过 10%,重庆路桥实际控制 人发生变更,山东高速涉矿,两者均有一定题材. 铁路板块表现较差主要源于对业绩的担心.铁路板块表现低于预期,一方面与

1 月份的市场风格有关,另一方 面也有基本面相关.业绩方面,2011 年大秦铁路、铁龙物流业绩都会低于

11 年年初预期;

未来几年行业持续 面临人工成本上涨压力,市场对于铁路股

2012 年的业绩预期逐步往下修正,我们认为目前已经得到较为充分 反映.

2011 年样本路段收入同比增长 4.4%,增幅大幅收窄.2011 年,样本路段实现通行费收入

132 亿元,同比增长 4.4%,增速较去年下降 13.2 个百分点,增幅明显收窄.2010 年通行费收入的大幅增长主要是由于乘用车销量 的大幅提升以及经济增长带来货车车流的提升,而2011 年乘用车销量增速大幅下降,经济增速放缓导致货车 车流增长明显放缓,从而导致

2011 年通行费收入增速明显放缓.从增速变化趋势来看,全年各月呈现下降趋 势. 铁路职工工资上涨对广深铁路的负面影响最大.2012 年年初,铁道部发布了关于