PDF《产业链延伸推动内生成长,受益油价触底大反弹》

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请务必阅读末页声明. 化工行业 推荐 (维持) 产业链延伸推动内生成长,受益油价触底大反弹 风险评级:中风险 华鲁恒升(600426)深度报告

2019 年4月26 日 投资要点: 李隆海 SAC 执业证书编号: S0340510120006

电话:0769-22119462

邮箱:[email protected] 主要数据

2019 年4月25 日 收盘价(元) 15.35 总市值(亿元) 249.69 总股本(亿股) 1,626.66 流通股本(亿股) 1,617.42 ROE(TTM) 23.01%

12 月最高价(元) 21.60

12 月最低价(元) 11.12 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告 ? 公司简介:优质煤化工白马龙头,仍在快速成长.目前公司形成了合成氨 320万吨/年、尿素180万吨/年、复合肥60万吨/年、DMF25万吨/年、醋酸 50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元醇 20万吨/年、三聚氰胺10万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为 国内具有竞争力的大型煤化工企业.上市以来,2002-2018年,16年公司 收入增长了30.8倍,复合增长率24.1%;

净利润增长了64.7倍,复合增长 率29.9%.2019年1季度,公实现营业收入35.43亿元,同比增长3.03%, 环比增长0.98%;

归母净利润6.42亿元, 同比下降12.51%, 环比增长32.40%. ? 公司盈利能力明显好于同类上市公司.2014-2018年,公司净资产收益率 分别为12.92%、12.98%、11.27%、14.02%、28.33%,资产收益率都在10% 以上,明显好于同类上市公司,并且波动较小.特别是在

2015、2016年, 这两年大多数化工产品价格低迷, 产能过剩, 很多企业微利或者陷入亏损, 而华鲁恒升仍然能保持较好的盈利,这是典型的 路遥知马力 . ? 原因分析.公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶 然性,而是必然性,这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为 公司能从行业中脱颖而出的核心竞争力.我们这里主要从下面几个方面 去分析公司的内在因素:

1、技术优势成就公司成本优势,公司使用先进 洁净煤气技术能使用价格较低的烟煤(褐煤)作为主要生产原料;

另外, 公司非常注重降本增效,持续通过技术技改、优化生产工艺,提高生产效 率,降低能耗等措施实现公司生产成本进一步降低.

2、 一头多线 产业 链优势,柔性生产,效益最大化.

3、公司费用控制能力,公司期间费用 率和管理费用率只有同行业可比公司一半左右, 这对传统的产能过剩行业 竞争中尤为重要. ? 产业链延伸继续推动公司内生成长.2018年10月9日,公司公告50万吨/ 年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产 出优等品,进入试生产阶段,今年将贡献业绩.另外,2019年3月,公司 公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月,预计 年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;

拟投资49.8亿元建设酰 胺及尼龙新材料项目(30万吨/年) ,建设期30个月,预计年均实现营业收 入56.13亿元,利润总额4.46亿元. ? 投资建议. 公司依托洁净煤气化技术, 专注于资源综合利用, 打造了 一 头多线 的循环经济柔性多联产运营模式, 可根据产品市场变化及时调 整生产模式和产品结构, 实现效益最大化. 预计公司2019年、 2020年EPS 分别1.70元、1.87元,目前股价对应PE分别为9.0倍、8.2倍,仍具备估 值优势,维持公司 推荐 投资评级. ? 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期. 深度研究公司研究证券研究报告华鲁恒升(600426)深度报告