PDF《产业链延伸推动内生成长,受益油价触底大反弹》

实现EPS为1.86元.每股经营活动产生的现金流净额2.42 元,现金流非常健康. 公司柔性多联产产业链优势再次体现.尿素价格从2018年9月份开始大幅上涨,公 司加大了尿素生产. 第四季度公司肥料产量65.48万吨, 同比大幅增长57.94%;

销量52.25 万吨,同比增长39.74%.醋酸价格从2018年11月开始环比大幅下降,公司减少了醋酸的 生产.第四季度公司醋酸及衍生品产量15.18万吨,同比下降6.24%;

销量14.59万吨, 同比下降8.81%. 业绩环比企稳.2019年1季度,公实现营业收入35.43亿元,同比增长3.03%,环比 增长0.98%;

实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比下降12.51%,环比增长 32.40%;

归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.36亿元, 同比下降13.39%. 价格同比下降是公司盈利下降的主要原因. 2019年1季度, 主营业务产品肥料、 有机胺、 乙二酸及中间体、 醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为62.72万吨、 9.09万吨、 8.4万吨、 15.87万吨、17.04万吨,分别同比增长56.4%、-3.7%、1.9%、-0.8%、216.1%;

销售量 分别为57.51万吨、 8.55万吨、 5.85万吨、 15.23万吨、 17.37万吨, 分别同比增长56.7%、 0.9%、10.8%、1.1%、219.9%;

销售均价(不含税)分别为1428元/吨、4901元/吨、7402 元/吨、2791元/吨、4905元/吨,分别同比下降3.7%、21.8%、26.5%、30.9%、28.0%. 图3:公司营业收入和净利润情况(亿元) 图4: 公司主营业务收入结构(2018) 资料来源:wind资讯,东莞证券研究所 资料来源:wind资讯,东莞证券研究所 2.公司盈利能力明显好于同类上市公司 2014-2018年, 公司净资产收益率分别为12.92%、 12.98%、 11.27%、 14.02%、 28.33%, 资产收益率都在10%以上,明显好于同类上市公司,并且波动较小.特别是在

2015、2016 年,这两年大多数化工产品价格低迷,产能过剩,很多企业微利或者陷入亏损,而华鲁 恒升仍然能保持较好的盈利,这是典型的 路遥知马力 .2018年,公司净资产收益率 高达28.33%,再创新高. 华鲁恒升(600426)深度报告

5 请务必阅读末页声明. 2014-2018年, 公司产品综合毛利率分别为16.91%、 20.41%、 20.23%、 19.61%、 30.48%, 基本上是在20%左右,明显好于同类上市公司,并且波动较小. 图5:华鲁恒升与同行业上市公司ROE对比 图6:华鲁恒升与同行业上市公司毛利率对比 资料来源:wind资讯,东莞证券研究所 资料来源:wind资讯,东莞证券研究所 3.公司盈利能力明显好于同类上市公司原因分析 公司盈利能力连续多年明显好于同类上市公司,这个并不是偶然性,而是必然性, 这是一个企业的内在因素所决定,这些内在因素成为华鲁恒升能从行业中脱颖而出的核 心竞争力. 我们这里主要从下面几个方面去分析公司的内在因素:

1、技术优势成就公司成本 优势;

2、 一头多线 产业链优势,柔性生产,效益最大化;

3、公司费用控制能力. 3.1 技术优势成就公司成本优势 华鲁恒升产业链一个关键点就是煤气化,煤气化合成合成气是其核心生产技术,同 时是控制生产成本的主要步骤.煤气化技术是指把经过适当处理的煤送入反应器如气化 炉内,在一定的温度和压力下,通过氧化剂(空气或氧气和蒸气)以一定的流动方式(移动 床、流化床或携带床)转化成气体,得到粗制水煤汽,通过后续脱硫脱碳等工艺可以得 到精制一氧化碳气. 公司采用水煤浆气化技术替代传统的 UGI 固定床气化工艺造气技术,该技术运用 多喷嘴(四喷嘴)水煤浆加压气化技术,属加压气流床工艺.该技术的气化炉将德士古 炉单喷嘴改为对置式多喷嘴,强化了热质传递,碳转化率可达到 98%以上,比煤耗可 降低约 2.2%,比氧耗可降低 6.6%,同时调节负荷比单喷嘴气化炉灵活. 表1:德士古(Texaco)水煤浆气化炉与 UGI 炉比 优势 UGI 煤气炉 GE(德士古)水煤浆气化炉 煤种适用性 无烟煤(25-80mm 的块煤)或焦炭 可采用次烟煤、烟煤、焦、石油焦等为原料,煤 种适应性广,且不受灰熔点和煤块度大小限制 生产连续性 间歇式 连续进料,操作稳定性强. 华鲁恒升(600426)深度报告