PDF《产业链延伸推动内生成长,受益油价触底大反弹》

2 请务必阅读末页声明. 目录1. 公司简介:优质煤化工白马龙头,仍在快速成长.3 2.公司盈利能力明显好于同类上市公司.4 3.公司盈利能力明显好于同类上市公司原因分析.5 3.1 技术优势成就公司成本优势.5 3.2 一头多线 产业链优势,柔性生产,效益最大化.7 3.3 公司费用控制能力

8 4. 产品价格:受益石油触底大反弹,醋酸、乙二醇等煤化工产品有望企稳反弹.8 5.产业链延伸继续推动公司内生成长.10 6.投资建议.13 插图目录 图1:华鲁恒升股权结构

3 图2:公司 一头多线 的产品结构.3 图3:公司营业收入和净利润情况(亿元)4 图4: 公司主营业务收入结构(2018)4 图5:华鲁恒升与同行业上市公司 ROE 对比.5 图6:华鲁恒升与同行业上市公司毛利率对比.5 图7:无烟煤和烟煤价格对比

6 图8:公司与同行业上市公司尿素毛利率对比.6 图9:公司与同行业可比公司期间费用率比较.8 图10:公司与同行业可比公司管理费用率比较.8 图11:华鲁恒升尿素(小颗粒)出厂价走势(元/吨)9 图12:华鲁恒升醋酸出厂价走势(元/吨)9 图13:华东地区乙二醇市场价(中间价)10 图14:己二酸市场价格

10 图15:国际原油期货价格走势.10 图16:华鲁恒升与其他煤制乙二醇企业开工率对比.11 图17:乙二醇价格走势

11 图18:国内乙二醇产能、产量、进口量(万吨)和产能利用率情况.12 表格目录 表1:德士古(Texaco)水煤浆气化炉与 UGI 炉比.5 表2:煤头尿素成本对比

6 表3:公司部分技改项目明细.7 表4:公司拟新建项目情况

13 表5:公司盈利预测简表

14 华鲁恒升(600426)深度报告

3 请务必阅读末页声明. 1. 公司简介:优质煤化工白马龙头,仍在快速成长 华鲁恒升是以山东华鲁恒升集团有限公司作为主发起人,联合其他几家山东大型国 有企业共同发起,2000年实现股份制改制,2002年6月上市.当时公司主营业务为尿素 的生产和销售,经过不断扩大产品规模,延伸产业链条,依托洁净煤气化技术,专注于 资源综合利用,打造了 一头多线 的循环经济柔性多联产运营模式.主要业务包括生 产和销售化肥及化工产品,主要产品包括尿素、醋酸及衍生品、DMF、己二酸及中间品、 有机胺、乙二醇等.公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术 和成本优势. 图1:华鲁恒升股权结构 资料来源:公司公告,东莞证券研究所 目前公司形成了合成氨320万吨/年、尿素180万吨/年、复合肥60万吨/年、DMF25 万吨/年、醋酸50万吨/年、己二酸16万吨/年、乙二醇55万吨/年、硝酸30万吨/年、多元 醇20万吨/年、三聚氰胺10万吨/年、醋酐5万吨/年的产能,已经成功发展为国内具有竞 争力的大型煤化工企业. 图2:公司 一头多线 的产品结构 资料来源:公司公告,东莞证券研究所 华鲁恒升(600426)深度报告

4 请务必阅读末页声明. 公司充分发挥多元联产优势,根据市场变化及时调整生产模式和产品结构,深入挖 掘平台增效潜力,并持续开展增收节支活动,以实现效益最大化.上市以来,2002-2018 年,16年公司收入增长了30.8倍,复合增长率24.1%;

净利润增长了64.7倍,复合增长率 29.9%. 2018年,公实现营业收入143.57亿元,同比增长37.94%;

实现归属于上市公司股东 的净利润30.20亿元,同比增长1.47倍;

归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 为30.11亿元,同比增长1.45倍;