PDF《证券研究报告：公司研究（深度报告）》

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1 电力设备与新能源 山西国改系列之通宝能源(600780.

SH) 评级 中性(首次) ――借力国改东风,优质资产注入可期 基本资料:

2017 年4月5日收盘价(元) 5.84 总股本(亿股) 11.47 流通股本(亿股) 11.47 总市值(亿元) 66.96 流通市值(亿元) 66.96 一年最低/最高(元) 4.83/6.15 关键估值指标 2017E P/E

39 P/B 1.47 市场表现(最近一年) 数据来源:Wind,山西证券研究所 相关研报 1. 行业持续发展,产业集中度逐步 提高――光伏行业

2016 年中报分析 2. 农光互补,打造光伏发电盈利新 模式――昌盛日电深度研究报告 3. 单晶龙头,产业发展的领跑者― ―隆基股份深度研究报告 分析师:刘小勇,CFA 执业证书编号:S0760511010019

邮箱:[email protected] 研究助理:贺剑雄,博士

电话:0351-8686854

邮箱:[email protected] 核心观点: 拥有稀缺的电网优质资产,奠定业绩增长基础 公司全资子公司山西地方电力有限公司是国内为数不多的拥有独立运营 电网的企业之一,承担山西省内

3 市12 个县(区)电力趸售业务,向供 电区域内超过

280 万人提供电力供应.公司拥有 220kV 变电站

6 座,容量1830MVA, 220kV 线路 248kM;

110kV 变电站

44 座, 容量 3472MVA, 110kV 线路 1429kM;

35kV 变电站

65 座,容量 786.95MVA,35kV 线路 1485kM.公司核心优质资产配电业务整体经营稳定,盈利能力较强. 控股股东电厂资产丰富,提升公司未来成长预期 公司控股股东山西国际电力集团的发电业务涉及火电、水电、风电、光 伏发电及生物质发电. 目前公司运营的控股和参股电厂权益装机容量 (包 括在建)1220.7 万千瓦,其中,已投产可控装机容量 500.88 万千瓦,在 建可控装机容量 399.22 万千瓦,新能源装机容量 84.43 万千瓦.控股已 投产电厂共

10 家,控股在建电厂共

8 家,参股电厂共

12 家. 国企改革加速,提高上市公司的可持续发展能力 在国务院鼓励国有企业兼并重组、国家能源产业、煤电一体化及山西省 内促进煤炭电力企业协调发展等相关政策的背景下,2013 年作为山西煤 炭整合七大主体之一的山西煤销集团与公司控股股东国际电力进行合并 重组成立了晋能集团有限公司,形成煤炭产业、电力产业、贸易物流产 业、新能源产业及多元业务产业五大业务板块.2017 年2月9日,山西 省王一新副省长在全省国有资产监督管理工作会议上的讲话中提出要利 用资本市场加快国资国企改革的步伐,将进一步提升晋能集团向通宝能 源注入优质资产的预期,为持续提高公司业绩增长奠定了基础. 盈利预测与估值: 预测公司 2017-2019 年的营业收入分别为 48.52 亿元、 57.08 亿元和 57.25 亿元,净利润分别为 1.79 亿元、3.63 亿元和 3.67 亿元,股东权益分别为 48.69 亿元、 52.32 亿元和 60.00 亿元, 对应每股收益分别为 0.16 元、 0.32 元和 0.32 元,每股净资产分别为 4.25 元、4.56 元和 4.88 元.结合相对 估值结果,对电力行业整体发展趋势、公司稳定的配电业务经营业绩及 持续发展的预期,首次覆盖,给予通宝能源 中性 评级,对应

2017 年股价为 6.24 元. 风险提示: (1)燃煤发电小时数快速下降的风险;

(2)煤炭价格快速上涨的风险;

(3)用电量下降的风险.