PDF《正泰电器 601877.SH》

2015 年2016 年2017 年 同比增长 (%) 收入 17,325.6 20,164.5 23,416.6 16.1 税后净利润 1,941.6 2,617.9 2,996.1 14.4 归上净利润 1,787.2 2,184.8 2,839.9 30.0 正泰新能源少数股东损益 26.8 292.2 5.0 考虑少数股东损益差异的归上利润 1,814.0 2,476.9 2,844.9 14.9 扣非净利润 1,595.7 2,632.3 65.0 低压电器收入估算 12,321.9 14,072.8 14.2 原有业务归上利润估算 1,701.0 1,938.7 14.0 光伏板块收入估算 7,442.8 8,794.4 18.2 光伏板块归上净利润估算 775.9 901.2 16.2 资料来源:公司数据,招商证券 注:正泰新能源公司还有 0.056%的外籍股东股权未注入上市公司. 表4:2018 年1季度经营情况估算(单位,百万元)

2016 年Q1

2017 年Q1

2018 年Q1 同比增长 (%) 收入 3,850.9 3,981.0 5,095.1 28.0 利润总额 402.4 461.6 737.9 59.9 税后净利润 337.9 386.3 641.8 66.1 归上净利润 324.3 359.3 612.9 70.6 扣非利润 323.0 599.5 85.6 投资收益+营业外收入 43.65 72.14 240.95 剔除投资收益与营业外收入 的利润总额 358.7 389.4 497.0 27.6 扣除电站影响后的扣非利润 323.0 429.5 33.0 原有低压业务收入估算 2,382 2,739 3,478

27 原有低压业务归上利润估算

315 340

428 26 光伏板块收入估算 1,469 1,242 1,617

30 光伏板块归上净利润估算

185 资料来源:公司数据,招商证券 注:正泰新能源公司还有 0.056%的外籍股东股权未注入上市公司;

1 季度分拆计算,低压电器业务与光伏业务的内部抵消未充分考虑. 表5:分项业务情况

2014 2015

2016 2017 同比增长 (%) 收入 (百万 元) 总收入 12,767.23 17,325.60 20,164.55 23,416.6 16.1 终端电器 3,572.10 3,336.50 3,653.32 4,011.2 9.8 配电电器 3,504.12 2,980.45 3,245.44 3,697.1 13.9 控制电器 2,107.49 1,794.72 1,893.91 2,299.7 21.4 仪器仪表 1,150.46 1,094.19 1,244.15 1,246.0 0.1 建筑电器 950.07 986.40 1,059.18 1,415.7 33.7 电子电器 510.29 862.38 479.19 611.1 27.5 电源电器 482.12 416.50 432.30 499.0 15.4 控制系统 255.58 235.93 313.88 293.1 (6.6) 其他业务 235.01 319.39 400.28 549.3 37.2 光伏电池组件 3,846.82 4,728.51 5,268.4 11.4 光伏电站 EPC 802.66 1,603.56 1,824.0 13.7 光伏电站运营 792.48 1,110.82 1,702.0 53.2 变动幅度 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

7 2014

2015 2016

2017 同比增长 (%) 毛利率 (%) ) 综合毛利率 33.19 30.60 29.91 29.3 (0.6) 终端电器 29.63 31.39 29.93 28.0 (1.9) 配电电器 35.55 38.26 35.87 34.2 (1.7) 控制电器 34.87 38.96 35.79 33.1 (2.7) 仪器仪表 30.80 31.49 30.85 32.2 1.3 建筑电器 39.49 37.73 37.90 38.1 0.2 电子电器 26.64 31.67 33.32 36.7 3.4 电源电器 36.83 34.25 33.46 33.3 (0.2) 控制系统 37.48 36.37 29.40 31.1 1.7 其他业务 25.11 27.01 42.87 18.0 (24.8) 光伏电池组件 16.25 17.55 16.5 (1.0) 光伏电站 EPC 15.16 20.02 17.3 (2.7) 光伏电站运营 49.69 53.26 59.3 6.1 资料来源:公司数据,招商证券 盈利质量依旧坚强,仍是现金机器.2017 年公司赊销比提高 1.2 个百分达到 37.8%, 销售回款与收入比下降

5 个百分点达到 101%,经营现金回款与净利润比值下降较多, 目前达到 86%,一方面以上经营指标都在可接受的范围内,另一方面这些经营指数往 往会在

2 年左右的周期波动.综合来看,公司主业的造现能力与自由现金总体仍然维持 在优秀水平,传统业务仍是强........