PDF《正泰电器 601877.SH》

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元)

20165 23417

30240 36425

42685 同比增长 16% 16% 29% 20% 17% 营业利润(百万元)

2877 3383

4269 5692

7031 同比增长 29% 18% 26% 33% 24% 净利润(百万元)

2185 2840

3798 4995

6117 同比增长 22% 30% 34% 32% 22% 每股收益(元) 1.02 1.32 1.77 2.32 2.84 PE 27.7 21.3 16.0 12.1 9.9 PB 4.5 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源:公司数据、招商证券 -20

0 20

40 60

80 Apr/17 Aug/17 Nov/17 Mar/18 (%) 正泰电器 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 正文目录 1. 年报、季报双双超预期.4

2、低压电器,从恢复转换到加速状态.9

3、光伏业务,从投入期进入收购期

11

4、新的管理架构与模式正在优化.13 业绩预测假设.14 风险提示

15

图表目录 图1公司低压电器等原有业务收入情况分拆.9 图2公司户用光伏形成了一体化模式.11 图3: 施耐德、西门子并购交易次数.14 图4: 西科、罗格朗、蓝格赛并购交易次数.14 图5:正泰电器历史 PE Band.16 图6:正泰电器历史 PB Band.16 表1:业绩摘要.4 表2:业绩摘要.5 表3:公司近几年业务与利润分拆与估算(单位,百万元)6 表4:2018 年1季度经营情况估算(单位,百万元)6 表5:分项业务情况

6 表6:经营指标分析

7 表7:公司经营指标分析(8 表8:公司存货细项分析(单位,百万元)8 表9: 经营指标分析与估算.8 表10: 经营指标分析

8 表11:分红数据(含税)8 表12:收入规模(单位,百万美元)10 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 表13:毛利率情况(单位,10 表14:人均产值(单位,万美元)10 表15:人均薪酬(单位,万美元)10 表16:公司光伏板块业务分拆与估计.11 表17:正泰新能源公司财报与业绩承诺(百万元)12 表18:公司电站业务经营统计.12 表19:公司

2018 年1季度伏业务具体情况.12 表20: 公司负债率情况.13 表21:公司近几年并购整合情况统计.13 表22:收入情况与假设.14 表23:毛利率情况分析(单位,15 附:财务预测表.17 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 1. 年报、季报双双超预期

2017 年年报、

2018 年1季报摘要: 公司

2017 年实现收入、 归上利润、 扣非利润 234.2 亿、28.4 亿、26.3 亿元,分别同比增长 16.1%、30%、65%.其中,2017 年4季度, 公司收入、 税后净利润分别同比增长 25.5%、22.8%.2018 年1季度,公司实现收入、 归上利润、 扣非利润 50.95 亿、 6.13 亿、

6 亿元, 分别同比增长 28%、 70.6%、 85.6%. 公司年报、1 季度业绩双双超市场预期. 公司

2017 年归上利润增长显著快于收入增长,而扣非利润增长显著快于归上增长,主 要系

2016 年完成正泰新能源公司资产注入后, 当年计提少数股东损益较多 (12 月份完 成并表之前的非实际控制人的股份均按少数股东损益计提) ;

2017 年,公司同口径归上 利润增长在 15%左右. 公司

2018 年1季度归上利润增长显著快于收入增长,主要系公司在

1 季度向浙能集团 出售部分光伏电站带来的投资收益所致(该部分业务归算为经营性利润) ;

剔除光伏电 站业务和营业外收入的影响,2018 年1季度,剔除出售光伏电站影响后的扣非利润增 长近 33%. 异常量分析:公司近几年少数股东损益波动较大,主要是正泰新能源注入后财务计算方 式影响.财务费用增长较多,主要系光伏业务仍在投入有息负债影响;

2017 年营业外 收入、 投资收益波动主要系