PDF《Company Update》

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .

2018 年04 月18 日 罗健 [email protected] 目标价(元) 8.00RMB 公司基本信息 产业别 轻工制造 A 股价(2018/4/18) 6.23 深证成指(2018/4/18) 10491.15 股价

12 个月高/低8.94/5.6 总发行股数(百万) 1156.28 A 股数(百万) 852.19 A 市值(亿元) 53.09 主要股东 吴培服 (27.32%) 每股净值(元) 6.40 股价/账面净值 0.97 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -15.8 -5.0 -25.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 聚酯薄膜 92.94% 镀铝膜 3.67% PVC 功能膜 3.40% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 4.1% 一般法人 17.1% 股价相对大盘走势 双星新材(002585.SZ) Buy 买入 聚酯薄膜行业龙头,周期景气度上行公司业绩有望大幅增长 结论与建议: 聚酯薄膜行业上一轮周期景气高点在 2010-2011 年,2012 年以后行业竞 争激烈.双星新材在

2011 年成功上市,通过上市募集资金 27.1 亿元,其中 超募 20.5 亿元,随后又进行多轮融资活动,储备了大量流动资金,公司凭借 这一优势,在行业低迷期期间快速扩大产能,产能由

2008 年的 1.6 万吨/年, 扩张至目前的

30 万吨/年,一跃成为国内龙头企业,且近年来公司资产负债 率远低于同行业其他公司.与此同时,公司还顺利建成

1 亿平方米光学膜项 目,成功收购江西科为公司,另外

2 亿平方米光学膜项目计划

2018 年底完成 安装.公司聚酯薄膜产能

30 万吨/年,随着聚酯薄膜景气度好转,2017 年低 基期影响,公司

2018 年业绩有望大幅增长,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 聚酯薄膜景气上行, 行业龙头将受益:2011 年以后聚酯薄膜行业景气 度下滑,行业在低谷中盘整数年之久,部分落后产能被淘汰,另外叠 加下游稳定需求增长,市场逐渐出清.公司产能在这期间扩大至

30 万吨/年,居国内首位,但公司业绩受行业景气度影响没有明显改 善,归母净利润在

2011 年高点 3.83 亿元之后,基本保持在 1.2 亿元 左右.2017 年年底,聚酯薄膜行业逐渐复苏,聚酯薄膜价格由

8400 元/吨一路上涨至

12000 元/吨,涨幅 40%以上.另外值得注意的是, 近三年来聚酯薄膜行业下游需求增速 12%以上,18 年仍有望保持这一 增速,而在未来

3 年内新增产能因建设周期因素影响十分有限,当前 社会库存处于历史低位,聚酯薄膜行业景气度回升更加明朗化.聚酯 薄膜行业景气度向好,公司产能国内居首,叠加

17 年业绩低谷,18 年公司业绩有望大幅增长.另外公司发布

2018 年一季度业绩预告, 预计一季度营业利润同比增长 80-90%. ? 光学膜产品尚处成长阶段,未来业绩弹性大:公司在聚酯薄膜行业低 迷期间,向高端薄膜光学膜突进.2016 年10 月,年产

1 亿平米光学 膜项目正式投产,当前光学膜二期

2 亿平米项目仍在建设中,公司计 划在

2018 年年底完成设备安装.2017 年半年报中显示,在报告期内

1 亿平米光学膜项目实现效益为

140 万元, 公司光学膜项目产能释放, 以及下游客户开拓还需要一个发展过程.据悉,公司部分光学膜产品 已经获得下游巨头企业认证,开始逐步批量供货,光学膜产品得到 市场认可,为未来业绩增长奠定基础. ? 盈利预测,首次评级――买入:聚酯薄膜行业市场逐渐出清,下游需 求向好,且后期新增产能有限,我们预计公司 2017-2019 年归母净利 润分别为 0.