PDF《Company Update》

2008 年的 1.6 万吨/年扩产 至2016 年的

30 万吨/年,复合增长率为 44%以上,产能一跃成为国内龙头企业.在公司 产能加速释放的背景下,公司营收规模整体处于上升趋势.2016 年公司实现营收 25.52 亿元,YOY+7.23%,但受行业景气度不佳影响,录得净利润仅为 1.33 亿元,约为景气高点 的1/3.另外,公司根据公司

2017 年度业绩快报显示,2017 公司实现营收 30.59 亿元, YOY-19.82%,录得净利润近 0.74 亿元,YOY-44.28%,业绩下滑主要受江西科为计提商誉减 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept.

3 2018 年4月18 日 值约 0.85 亿元所致,考虑的商誉减值影响,扣非后归母净利润同比应为正增长.另外公 司发布

2018 年一季度业绩预告,预计

18 年一季度营业利润同比增长 80-90%,预计归属 上市公司股东的净利润同比增长 50-60%,至6481-6922 万元.公司业绩大幅增长主要系 聚酯薄膜产品价格上涨所致,一季度聚酯薄膜均价为 1.14 万元/吨,同比上涨 15.6%. 图1公司营业收入、净利润变化情况(百万元) 图2公司营业收入结构 资料源:公司公告、群益金鼎证券整理 资料源:公司公告、群益金鼎证券整理 从营业收入结构上看,公司主要营业收入来源于 PVC 功能膜、镀铝膜以及聚酯薄膜,

2008 年聚酯薄膜营收占总营收的 28%,随着聚脂薄膜的产能扩张,这一比例逐步加大, 到2016 年公司绝大部分营业收入由聚酯薄膜贡献,约为 93%,因此公司业绩是否好转聚 脂薄膜行业的景气度起决定性作用. 产品毛利率方面,公司绝大部分营业收入来源于聚酯薄膜业务,因此公司综合毛利率 与聚酯薄膜毛利率基本一致,在2010 年景气高点时,公司综合毛利率达到 36.8%,聚酯 薄膜毛利率为 39.4%,随着景气下滑,公司毛利率快速下滑,最低点为

2013 年的 8.7%,

2013 年之后公司综合毛利率逐步改善,2017 年前三季度公司综合毛利率为 12.9%,较2013 年提高 4.2 个百分点.单季来看,2017 年第四季聚酯薄膜均价较前三季度上涨 20% 以上,对应综合毛利率逐季改善,公司综合毛利率企稳回升,侧面说聚酯薄膜行业景气度 正在好转. 图3公司近年来毛利率变化情况 资料源:公司公告、群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept.

4 2018 年4月18 日

3、聚酯薄膜景气度好转 (1)、聚酯薄膜产业链 聚酯薄膜(BOPET 薄膜),是以聚酯切片为主要原料,采用先进的工艺配方,经过 干燥、熔融、挤出、铸片和拉伸制成的薄膜,具有优良的工业特性.聚酯薄膜的主要原材 料为聚酯切片,而聚酯切片的原材料为精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG).聚酯薄 膜行业的产业链如下所示: 图4聚酯薄膜产业链 资料源:群益金鼎证券整理 聚酯薄膜是一种综合性能优良的高分子薄膜材料, 具有机械强度高, 耐热、 耐寒性好, 易回收,无毒、无味等特点,可通过复合、镀铝来提高其热封性、气体阻隔性和光线阻 隔性,目前广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装,已逐步拓展至建筑、电子、电气、光学和光伏发电等应用领域,是应用领域最广泛的薄膜材料.据统计,聚酯薄 膜下游年需求增长在10%以上,而近三年保持在12%左右. 图5聚酯薄膜下游消费结构 资料源:群益金鼎证券整理 (2)、聚酯薄膜产能状况

2010 年聚酯薄膜行业迎来高景气度,随后国内聚酯薄膜产能快速扩张,2011 年、2013 年产能增长速度较快,其中