PDF《公司深度分析》

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2014 年05 月18 日 康得新(002450.SZ) Table_Summary 打造先进高分子复合材料平台型公司,中国未来 的3M 公司是国内优秀的高分子复合材料平台型公司,资源整合能力极强:公司布 局高分子复合材料行业,目前主要产品是复合膜材料(预涂膜、光学膜等) , 公司资源整合能力(尤其人力资源,各产品均整合了全球顶级的光学膜人才团 队)极强,依托公司产业平台的优势,充分整合各类资源的同时,以复合膜材 料为核心元素,进一步拓宽公司的经营范围,布局材料、模块及系统三种业务 模式,在深耕传统市场的同时,大力开发新兴市场.以下游产业技术发展及先 进高分子材料为导向,进行前端技术开发及产业化,实现弯道超越.打造以先 进高分子复合材料为核心的高新技术平台公司. 光学膜行业空间巨大,背光模组用膜稳步进口替代,非背光模组用光学膜则 是蓝海市场:光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料,而非市场此前理解的背光模组用膜.背 光模组领域,在下游面板产业向国内转移的趋势下,公司凭借基膜自给等一体 化带来的成本优势,不断挤占韩日台企业份额,目前台湾多家光学膜企业逐步 退出;

非背光模组用膜国内市场目前几乎被国外 3M 等少数企业垄断,产品价 格、盈利能力远高于背光模组用膜,且新需求点不断呈现,是典型的供给创造 需求的蓝海行业,未来康得新在汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域将拉 动光学膜业务快速增长,且盈利能力不断提升. 公司有望复制 3M 成长路径:公司产业布局大格局,有望复制 3M 成长路径: 公司目前的模式与 3M 类似, 以产品技术为导向不断拓展. 除了在光学膜领域, 公司在量子点、石墨烯、OLED 水汽阻隔膜、纳米新材料等先进高分子复合材 料方面均在不断积累和突破, 有望复制 3M 的成长路径. 3M 为930 亿美金的市 值,而康得新则不到

200 亿元,3M PE 为20 倍左右、未来增速较慢,公司是 国内难得的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料企业,目前处于高速 发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高速增长,给予

30 倍估值相对合理. 身处大行业、高壁垒、高盈利、高成长的高分子复合材料平台,买入-A 评级, 目标价

33 元:高分子复合材料空间广阔,属于典型供给创造需求的蓝海行业, 公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企 业,目前处于高速发展阶段,给予

30 倍估值相对合理.预计公司 14-16 年EPS 分别为 1.

10、1.52 和1.87 元,给予买入-A 的投资评级和

33 元的目标价. 风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期 Tabl e_Excel

1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,234.6 3,192.7 4,916.3 6,427.4 7,815.7 净利润 423.0 658.6 1,035.8 1,429.6 1,756.7 每股收益(元) 0.45 0.70 1.10 1.52 1.87 每股净资产(元) 3.22 3.98 5.03 6.46 8.25 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 47.0 30.2 19.1 13.8 11.3 市净率(倍) 6.5 5.3 4.2 3.3 2.5 净利润率 18.9% 20.6% 21.1% 22.2% 22.5% 净资产收益率 13.9% 17.5% 21.9% 23.5% 22.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 44.7% 46.2% 27.2% 24.5% 28.4% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 塑料制品 投资评级 买入-A 调高评级