PDF《公司深度分析》

6 个月目标价 33.00 元 股价(2014-05-16) 20.03 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 19,117.98 流通市值(百万元) 19,043.18 总股本(百万股) 954.47 流通股本(百万股) 950.73

12 个月价格区间 19.50/30.28 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 -3.09 -9.60 -6.43 绝对收益 -6.97 -16.12 -22.36 Tabl e_Author 王席鑫 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514050003 [email protected] 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514050001 [email protected] 021-68765993 Tabl e_Contacter 报告联系人 袁善宸 021-68765906 [email protected] Table_Report 相关报告 光学膜持续放量 2013-10-29 光学膜异军突起 2013-10-14 康得新: 业绩继续大幅增长: 康得新三季报点评 2012-10-24

2 公司深度分析/康得新 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 我们区别于市场的观点:

1、大行业、高壁垒: 光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米 /智能材料等.市场关注的液晶面板背光模组用膜仅是公司光学膜的一部分,而非背光模 组用膜则是蓝海市场.但由于技术壁垒高,目前只有公司和少数几家国外企业具备生产 能力,所以非背光模组用光学膜的价格、盈利能力远高于背光模组用膜.例如汽车窗膜 国内年需求约

1 亿平米、市场规模为几百亿元,建筑用窗膜空间更大,3D 裸视膜也是百 亿规模潜在市场.可比公司 3M,13 年310 亿美元收入,41 亿美金净利润,康得新去年

30 亿人民币,7 亿人民币净利,未来发展空间还很大.

2、公司有能力把光学膜做好: 公司资源整合能力非常强,近几年不断吸引光学膜及相关领域顶尖人才加入,目前各事 业部、各产品各产品技术销售团队负责人都是相关领域的泰斗.公司的光学膜产业链一 体化程度很高、设备先进,通过产业链技术进行垂直和横向整合,以自身十多个技术为 依托,将点延伸成线最终交织成网,因此能够在光学膜领域不断取得突破,新产品层出 不穷.而国内其他企业一般是具备产业链某一环节生产能力,技术也局限于单一产品, 因此与康得新相比研发能力弱、新业务拓展较慢.

3、公司大格局: 公司未来不仅仅局限光学膜,而是先进高分子复合材料,目前技术储备很多,oled 柔性 材料、 量子膜, 都是定位在各领域高端. 国外 3M、 日本东丽等公司也是类似的发展路径. 目前 3M 产品涉及

46 个技术领域,而康得新的高分子复合材料产业平台也将涉足其中的

19 个技术领域,公司是以 3M 为目标、格局大、执行力强,属于新材料的平台型公司.

4、业绩高增长、估值安全: 公司一季度盈利同比增长 61.7%,对中报的业绩预测为同比增长 50-55%.非背光模组用 光学膜市场打开后,空间更大、成长持续性会更强.3M 为930 亿美金的市值、PE 为20 倍左右、未来增速较慢,而康得新则不到

200 亿元,是国内难得的自主创新能力强、能 够实现进口替代的新材料企业,目前处于高速发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高 速增长,给予

30 倍估值相对合理.

3 公司深度分析/康得新 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 目录 1. 康得新:现有预涂膜与光学膜业务交相辉映.6 1.1. 公司概况.6 1.2. 公司股权结构