PDF《北方国际（000065）》

1004 万欧元 599.2 万欧元 876.7 万欧元 项目项下工程物资的发运和收汇 工作基本完成 二期工程

3646 万欧元 1843.70 万欧元 1843.70 万欧元除车站电扶梯和信号系统外的工 程物资发运工作已基本完成, 伊朗德黑兰城郊铁路延长线项目

9830 万美元 合同尚未生效 伊朗阿瓦士轻轨一号线项目 7.91 亿美元 合同尚未生效 伊朗德黑兰地铁

1 号线、郊铁

5 号线车辆及备件采购合同 1.56 亿美元 521.1 万美元 1.56 亿美元 合同基本执行 完毕 项下的全部货物发运和收汇工作 已完毕,机车车辆已进入质量保 证期,现场售后服务及验收工作 正在进行 伊朗德黑兰合资公司地铁车辆、 铁路双层客车、电力机车及相应 的零备件采购合同 4.245 亿欧元 744.8 万欧元 744.8 万欧元 在建 公司收到该合同项下的两笔累计 2122.5 万欧元的预付金,发运了 该项目下

14 辆双层客车 俄罗斯玻璃工厂 EPC 项目合同 1.23 亿美元 25.06 万美元 25.06 万美元 主合同尚未正 式生效 收到业主支付的项目报批设计部 分的设计费 老挝 XESET2 水电站项目 1.35 亿美元 3149.6 万美元 10219.2 万美元计划在2009 年完工 厄立特里亚农业工程项目 1.23 亿欧元 尚未生效 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 目前公司在手合同额约

213 亿元人民币,其中生效合同约

85 亿元,未生效合同高达

128 亿元.考虑到公司 的国际工程业务主要集中于亚非拉发展中国家,其项目运作流程往往是自上而下的谈判、达成初步协议、推动 双边政府合作争取项目资金、项目正式启动与实施,未生效合同项目步入正式实施具有较大的不确定性(公司 也多次出现协议签署 2-4 年后项目仍未启动的情况) .即使对已生效合同,工期跨度较长,一般在 2-4 年,面临 较大的汇率和原材料等成本波动、政治风险,这也是多年来公司国际工程板块收入、毛利率变动较大的原因. 但

08、1H09 公司国际工程毛利率相比

07 年出现了明显上升,主要原因是工程带动设备出口模式项目占比提高 (伊朗轨道交通建设项目带动机车出口) ,而这也是公司未来在国际工程市场重点开拓的方向. 未来几年国际工程收入快速增长有保障:仅考虑公司目前在手约

85 亿元的生效合同,剔除截至

08 年已结 算金额

21 亿元,目前在建合同总金额

64 亿元,如果按照平均工期

3 年计算,基本能保障未来

3 年在国际承包 业务收入约

21 亿元/年,相比

08 年国际工程承包业务收入增幅超过 150%,公司未来几年收入快速增长还是比 较有保障的. 国际工程业务盈利能力取决于控股股东与实际控制人:控股股东与实际控制人将承接的国际工程交由上市 公司实施,但收取一定的代理费.从目前的合同看,代理费收取从 0.5%――1.5%不等,这也反映实际控制人并

3 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 北方国际 上市公司动态报告 不愿意向上市公司输送利益,而收取的代理费的高低直接会决定上市公司的利润水平.从历史来看,公司的国 际工程业务正常情况下销售净利率在 2-3%之间(略高于中国中铁/铁建盈利水平,这与国际工程盈利能力略高 于国内工程市场基本相符) ,按照年均收入

21 亿元计算,每年能贡献净利在 4000-6000 万元左右,对应每股收 益0.25-0.37 元之间. 房地产业务:优势缺乏,发展缓慢 公司房地产业务平台主要是