PDF《朝闻香江》

基础设施投资同比增速 18.7%, 回落 1.6 个百分点;

房地产投资同比增长 5.3%,回落 0.8 个百分点.各项投资增速的全面回落是今年首次出现. 第三,房地产行业热度减弱,政策调整影响显现.除房产竣工指标外,七月房地产主要指标均较六月恶化.七月房地产销售面积同 比增速 14.6%,回落 4.1 个百分点;

1-7 月房地产开发企业土地购置面积同比下降 7.8%,降幅扩大 4.8 个百分点,企业拿地意愿减 弱;

1-7 月份房地产开发企业到位资金同比增长 15.3%,回落 0.3 个百分点.在近期政策边际收紧背景下,房地产热度减弱符合预 期. 第四,收入增速下滑影响显现,社零增速回落.社零同比名义增长 10.2%,回落 0.4 个百分点.汽车类增速回落,与房地产相关的 家具、建筑装潢材料增速上升,家具略有下滑,房地产销售增速下滑的影响尚未完全体现.其他行业中,下滑较大是文化办公用品 与中西药品类,装饰品类与服装鞋帽纺织品是增速提升较大的两个行业. 第五,工业增加值增速回落,高频生产数据回升持续性存疑.七月规模以上工业增加值同比增速 6.0%,回落 0.2 个百分点.工业 增加值增速的回落与 PMI 指数的回落一致, 但与高频数据显示七月份发电耗煤与粗钢产量同比增速提升不一致. 在八月宏观月报里, 我们认为高频数据显示的生产回升是值得怀疑的,原因在于,重点企业钢材库存近两三年持续下降,粗钢增速回升可能跟企业补库 存需求有关,而发电耗煤量回升主要发生在下旬,可能跟高温导致的居民用电量增加有关. 总体看,七月主要经济指标全面回落,特别是年内首次出现各项投资增速全面回落情形.展望未来,去产能背景下,就业压力增大 可能影响居民收入,制约消费空间;

房地产热度减弱,未来可能进一步拖累房地产投资,同时会拖累建材、家用电器等相关产品消 费;

更能反映经济增长内生动力的制造业投资、民间投资等指标尚无企稳迹象.经济增长动力难觅,下行压力依旧很大. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2016 年9月5日(翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 ? 美国第三库存周期正在开启(20160510) 美国本轮经济触底的周期特性 其一,康波运行角度看,处于衰退转萧条的敏感区域,全球主要经济体的脆弱性将影响美国库存周期触底后的经济运行;

其二,美 元周期角度看,当下仍处在始于

2011 年的强美元周期之中, 强美元本身就是对全球流动性的一种收缩;

其三, 商品周期的角度看,

2016 年应是本轮大宗商品周期触及产能周期回落后的第一低点,将出现年度级别的价格反弹. 库存周期历史触底经验研究 从生产、库存、价格和信用体系四个维度对库存周期进行定位.近60 年的历史经验表明,美国库存周期触底的观测指标为:零售 商销售=>

PMI 新订单=>

化工产能利用率=>

PMI=>

产能利用率=>

制造商销售=>

产出缺口;

从美元周期和商品周期嵌套角度来看,触底 指标在

1986 和1999 年可比库存周期中仍具稳定的领先性,均出现价格引导库存周期回升.综上,我们认为,美国本轮第二库存周 期大概率将于

2016 年4-5 月触底. 中周期中后期投资消费仅是维持 库存周期触底对美国仅是开场,库存周期的触底需向消费端传导,并引领消费回升才能带动美国经济的稳健复苏.美国中周期未来 3-4 年逐步回落. 从投资规律来看, 第三库存周期的开启对投资回落将有所修复, 但投资内部动力机制发生转移;