PDF《引入央企战略投资者,助力“大固废”格局》

2 地突破,一季度为全年业绩增长提供良好基础》 ――2017-05-01 及飞灰处理 的产业链全覆盖, 大固废 战略稳步推进.目前佛山 绿色工业服务中心工程(南海)已取得广东省环保厅环评批复,预 计收集处理危险废物总规模为 9.3 万吨/年;

驼王生物目前已获得遂 溪县、怀集县、乐昌市、保定市涞水县四个病死畜禽无害化处理及 资源循环利用特许经营 BOT 及PPP 项目;

创冠晋江、安溪、廊坊 项目改扩建进展顺利, 瀚蓝模式 再次成功异地复制的开平市固废 综合处理中心一期一阶段 PPP 项目亦在筹建中,公司固废产业链发 展未来值得期待. 在水环境领域公司亦进行积极突破,报告期内,公司获得佛山市南 海区里水河流域治理项目建设及运营管理权,项目总投资约 21.5 亿元.投资该项目将为公司带来水环境综合治理项目经验,打开水环 境综合治理市场,培育新的利润增长点. ? 维持公司 增持 评级:此次国投电力入股,将有利于公司加速进 行全国性的业务布局和拓展, 大固废 格局、水环境治理,以及 传统水务及燃气业务使得公司未来将兼具稳健与扩张的双重属性. 我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.

04、1.16 和1.42 元/股, 对应当前股价 PE 为13.

65、12.32 和10.01 倍,维持公司 增持 评级. ? 风险提示:创冠香港本次转让股份未能解除质押风险;

项目推进进 度不达预期风险;

固废处理行业竞争加剧风险;

产能利用率不足风 险;

政策推进不达预期风险;

应收账款风险. 预测指标

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元)

4202 4607

5437 6540 增长率(%) 14% 10% 18% 20% 净利润(百万元)

652 799

886 1090 增长率(%) 28% 23% 11% 23% 摊薄每股收益(元) 0.85 1.04 1.16 1.42 ROE(%) 10.70% 11.51% 11.23% 12.06% 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 附表:瀚蓝环境盈利预测表 证券代码: 600323.SH 股价: 14.24 投资评级: 增持 日期: 2018-04-19 财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值

2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 11% 12% 11% 12% EPS 0.85 1.04 1.16 1.42 毛利率 32% 32% 32% 33% BVPS 6.95 7.99 9.14 10.55 期间费率 14% 14% 14% 13% 估值 销售净利率 16% 17% 16% 17% P/E 16.73 13.65 12.32 10.01 成长能力 P/B 2.05 1.78 1.56 1.35 收入增长率 14% 10% 18% 20% P/S 2.60 2.37 2.01 1.67 利润增长率 28% 23% 11% 23% 营运能力 利润表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.30 0.30 0.33 0.36 营业收入

4202 4607

5437 6540 应收账款周转率 9.65 9.65 9.65 9.65 营业成本

2873 3151

3685 4401 存货周转率 15.58 15.58 15.58 15.58 营业税金及附加

43 46

54 65 偿债能力 销售费用

70 76

90 109 资产负债率 57% 54% 52% 50% 管理费用

294 322

380 457 流动比 0.71 0.96 1.17 1.43 财务费用

179 212

214 212 速动比 0.65 0.89 1.10 1.35 其他费用/(-收入) (27)

255 160

160 营业利润

862 1054

1174 1456 资产负债表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支

38 48

48 48 现金及现金等价物

1295 2136

2974 4154 利润总额

900 1102

1222 1504 应收款项

435 477

563 678 所得税费用

202 248

275 338 存货净额

184 205

240 287 净利润

697 854

947 1166 其他流动资产