PDF《隆基股份（601012.SH）》

2014 年12 月22 日加入珠海普罗中欧新能源 股权投资合伙企业(有限合伙) ,成为该合伙企业的有限合伙人,该合伙企业的总认缴出资额为 6.2 亿元, 公司入伙时认缴出资额为 1.2 亿元,占总认缴出资额的 19.35%,公司通过入股珠海普罗中欧新能源实现间 接参股国开新能源,不断深化与国开系的合作. ? 转让电站资产,谋求长期合作,彰显战略决心:本次增资相当于国开新能源以 7,219 万元的价格收购了隆基 天华与同心隆基 51%的股权.目前,隆基天华的核心资产主要为中宁县 20MW 电站路条(0.90 元/kWh 的 上网电价) ,同心隆基的核心资产主要为同心一期 30MW 已并网电站(1 元/kWh 的上网电价,100%自有资 金)与同心二期 30MW 大路条(0.90 元/kWh 的上网电价) .公司转让电站股权,谋求长期合作,这充分显 示出公司对于电站业务的战略决心. ? 合作双方优势互补,电站业务竞争力凸显:公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强 的项目资源获取能力.同时,公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,对于电站 开发运营有较强的管理能力, 公司新组建的西安隆基清洁能源有限公司旨在专业光伏电站系统运行维护、 合 同能源管理等创新性领域开拓掘金,进一步提升了公司在电站领域的专业化管理能力.2014 年上半年,同 心一期 30MW 光伏电站发电量约

2417 万kWh, 年化有效利用小时数约

1600 小时, 既显示出电站项目的优 质性,也佐证了公司的电站管理能力.此次公司落实了与实力强劲的资金方的长期合作,有利于顺利获取期 限长、成本低、额度大的资金,双方优势互补后,在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电 站业务竞争力凸显.公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验 证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅 片的市场空间. ? 布局打造第二品牌,加速单晶技术路线推广:公司此前已公告,通过现金收购乐叶公司 85%股权,逐渐形 成500-800MW 的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至 2GW.公司此次拟投资

5 亿元设立光伏组件业 务的整合平台乐叶光伏,布局打造 乐叶 第二品牌,预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大 产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上. 考虑到公司将大力拓展电站业务, 打造组件品牌有利于充分保障组 件产品的高质量供应;

最为重要的是,公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引导 高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广. ? 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.55 元、1.03 元和1.51 元,对应 PE 分别为 37.9 倍、20.2 倍和 13.8 倍,维持公司 买入 的投资评级,目标价

31 元,对 应于

2015 年30 倍PE. ? 风险提示:降本不达预期;

单晶需求增长不达预期;

融资不达预期. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司点评

图表 1:隆基股份三张报表 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E 营业总收入 2,018 1,708 2,280 3,827 5,362 7,201 货币资金

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