PDF《朝闻香江》

2018 年5月14 日 (翻译及编辑:周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 宏观杠杆跟踪监测:结构性去杠杆倾向符合预期――国内宏观经济周报(20180502) 我们持续跟踪监测中国各部门宏观杠杆的动态变化,目前已公布的数据可以更新测算非金融杠杆中的居民部门杠杆、企业部门杠 杆(未包含外债)、地方政府杠杆,以及金融部门杠杆率.2018 年一季度居民部门杠杆率首次单季超过 50%,同比提高 4.4 个百分点,比2017 全年提高 4.2 个百分点;

非金融企业部门杠杆率(未包含外债)同比回落 3.8 个百分点,比2017 全年回升 10.4 个百分点;

地方政府杠杆率比

2017 全年回升 1.0 个百分点.考虑到年内宏观杠杆数据的季节性波动,从季度监测来看居民 部门杠杆率仍有上升的动力,或与部分 人才争夺战 城市房价上涨有关;

企业部门、地方政府杠杆率有企稳回落的倾向,基本 符合 结构性去杠杆 的思路和我们的预期.金融杠杆方面,2018 年一季度金融部门杠杆率(宽口径测算)同比回落 6.6 个百 分点,比2017 全年回升 3.8 个百分点,考虑到季节波动效应,金融部门杠杆率也有企稳回落的倾向.从负债结构来看,银行机 构的同业负债可能是拖累金融部门负债增长的最主要原因,对金融部门负债同比增量的贡献率低于-40%.我们曾提到同业负债扩 张或是本轮金融大周期中金融部门加杠杆的主要因素,因此金融稳杠杆、去杠杆也需要抑制同业负债过快增长. 从高频监测数据看,生产继续回升,商品房销售降幅收窄.生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率、浮法玻璃产能利用率回 升,尿素企业开工率回落.价格方面,上游原油价格回升,铁矿、煤炭价格回落,中游钢铁价格回升,有色金属价格回落,水泥 价格回落,玻璃价格回落.库存方面,上游原油库存回升、铁矿石库存回落,煤炭库存分化,中游钢铁库存回落、有色库存分化. 需求方面,汽车零售恢复,商品房销售降幅收窄. 流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率整体回落;

十年国债收益率回升,人民币对美元贬值;

5 月11 日当周逆回购 到期量为

3200 亿,无MLF 到期. 重要新闻梳理:4 月制造业 PMI 当月略降,但年内首次高于去年同期水平,叠加

3 月大幅回升,使去年

3 季度以来的总体下 降趋势转变为企稳略升.从结构上看生产需求较稳、库存修复有望持续、中小企业继续改善,叠加非制造业数据表现较好,政策 边际性扩张,短期内经济下行压力可能不大,年内窄幅波动的态势也有望继续.国务院再推七项减税措施,全年再为企业减负

600 多亿. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年5月14 日 (翻译及编辑:周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 近期研究报告 ? 信义玻璃(868 HK) :为未来强劲增长铺平道路(买入/目标价:13.0 港币/20180503) ? 随着行业供求关系的改善和马六甲项目贡献的提升,我们认为信义玻璃将在

2018 年年底之前实现利润率的不断改善. ? 有鉴于国内结构性供应侧改革的不断深化,我们对国内浮法玻璃产业前景持乐观态度. ? 根据我们与管理层最近的沟通,我们认为公司