PDF《朝闻香江》

2018 年仍将实现盈利增长.此外,考虑到公司已在国内外布局产能扩张计 划,我们认为信义玻璃将从

2019 年开始维持强劲的产量增速.因此,我们维持 买入 评级.

2018 年盈利强劲.行业数据显示,年初至今,广州

5 毫米浮法玻璃价格同比上涨 12.0%,而华南的苏打灰价格同比下跌 7.0%,我 们因此预计信义浮法玻璃产品的利润率将在未来的几年不断改善.冬季结束后气温回暖,天然气价格企稳,因此公司整体的生产 成本将维持稳定.根据我们的测算,马六甲浮法玻璃生产线(1x1,200tpd)的一期全年贡献以及即将投入生产的二期(1x800tpd 和1x1,200tpd)将提振公司未来两年的产能增速.依赖其低辐射玻璃的销售增长以及汽车玻璃的产能扩张,我们认为信义玻璃的 行业地位将在未来不断稳固. 关注

2020 年前浮法玻璃市场份额的大幅提升.根据公司最新的发展计划,信义已经获得许可在广西壮族自治区建设玻璃生产线, 设计产能为 4x800tpd.该项目计划最早于

2019 年年中投入生产.考虑到公司在加拿大等北美地区的产能扩建计划,我们认为信 义玻璃将正在未来实现市场份额的大幅提升. 环保要求趋严、行业集中度提升的受益者.过去的几年内,政府不断提升对建造新浮法玻璃生产线和淘汰老旧落后产能的政策要 求.行业数据显示,截至

2018 年4月,包括信义玻璃在内的中国前五大玻璃制造商的日熔化能力占全行业的 32%.我们认为,行 业集中度将在今年进一步提升. 估值提升仍有空间.根据管理层指引,我们将

2018 年的收入/盈利预测分别上调 4.9%/12.3%.基于我们对公司今年浮法玻璃盈利 能力维持强劲的假设、以及公司的独特市场定位为长期发展带来的利好,我们将目标价上调至 13.0 港币,对应公司剔除信义光伏 贡献后过去

5 年1个标准差的市盈率为 12.0 倍,之前为 9.0 倍.我们维持 买入 评级. (陈家扬 Duncan CHAN CE No.: ALH659) ? 长城汽车(2333 HK) :估值接近历史低位(持有/目标价:9.0 港币/20180502) ? 由于高价车型的上市以及促销活动的结束,长城汽车的毛利润率自

2017 年第三季度以来开始进入上行通道.但是,有鉴 于近期中端车型竞争加剧,我们预计毛利润率的改善将在未来逐渐放缓. ? 公司将

2018 年第一季度的研发费用资本化,这个会计调整可能会减轻今年市场对于公司利润率表现的担忧,同时也可能 会为

2018 财年带来额外利润. ? 为了反映研发费用资本化和中端车型竞争加剧,我们下调

2018 年的管理费用和毛利润率预测,同时将 2018/19 年的盈利 预测分别下调 2.8%/7.6%.我们将目标价由 9.1 港币下调至 9.0 港币,调整后的目标价与目前股价相比有 9%的上升空间, 因此重申 持有 评级. 由于产品结构调整以及促销活动减少,

2017 年三季度以来毛利润率持续改善. 长城

2018 年一季度的毛利润率为 21.2%, 高于

2017 年四季度的 19.4%但低于

2017 年一季度的 22.1%, 主要由于公司推出了价格较高的 WEY 和新 H6 车型以及期间促销活动的减少.

2018 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年5月14 日 (翻译及编辑:周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 年一季度哈弗的销量达 18.1 万台左右,较2017 年一季度的 22.1 万台同比减少 18.6%;