PDF《朝闻香江》

2018 年8月7日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

5 (柳太胜 Steven LIU CE No.:AMO971 沈翔飞 Thomas SHEN CE No.: BHV664) ? 华润水泥 (1313 HK):传统淡季

6 月销售依然强劲(买入/目标价:11.0 港币/20180710) ?

2018 年6月,华润水泥的单日销售增速有所放缓,但仍然超过我们的预期,主要由于

6 月是传统淡季. ? 从长期来看,我们认为华润水泥将继续受益于供给侧结构性改革的深化和长期的业务转型.有鉴于大湾区发展的可见性提 升,我们认为投资者将会重新关注华润水泥. ? 在最近的股价回调后,华润水泥 2018/19 财年的摊薄市盈率分别为 8.6 倍/9.1 倍,2018 年的股息率为 4.8%,我们认为与 历史估值相比具有吸引力.此外,我们认为公司目前的估值已经反映了意外的配售和淡季因素带来的不利影响.我们将 2018/19 财年的盈利预测分别上调 14.6%/14.7%,并基于 DCF 模型将目标价由 10.0 港币上调至 11.0 港币,将评级由持有 上调至买入. 配售以改善市场自由流通、延长可持续增长.华润水泥以 9.29 港币/股的价格向不少于

6 名独立承配人配售了 4.5 亿股股份,筹资41.8 亿港币,计划用于配置构件建筑及骨料业务,偿还债务和一般营运资金用途.公司完成配售之后,市场自由流通股数占比 由26.55%提升至 31.28%.我们认为,公司可通过配售改善自身的财务状况,从而利好其长期的可持续发展和建筑业务的自足率提 升.2018 年,政府依然严格限制水泥的产能扩张;

华润水泥仅拥有一个

200 万吨年产能的项目在建(贵州),预计将与

2019 年 第二季度投入生产.我们认为,新业务将在

2020 年前有实质性的贡献. 中期业绩盈喜.根据公司指引,2018 年上半年归属股东盈利(未经审计)将实现同比大幅增长,主要由于产品价格上涨 33.4%. 有鉴于华南市场第三季度为传统的需求淡季,我们认为水泥销售将在

8 月底的需求旺季到来之前有所放缓.根据我们与管理层最 近的沟通,6 月大部分天数下公司单日水泥出货量环比减少 10-15%,仍然超过我们的预期,平均售价大致维持平稳.与此同时, 煤炭采购的平均成本已经持续下滑,从而提升利润率. 政策催化剂不变――长期受益于大湾区和海南自贸港的发展.香港特别行政区政府已经开始着手大湾区发展的准备工作.公司管 理层认为,大湾区发展计划的细节将于年底公布.由于政府已经计划将海南发展成为国际旅游岛和自贸港,与大湾区建立更紧密 的合作,我们认为该战略性政策将为水泥消耗带来积极影响,有鉴于基础设施建设项目投资加快以及未来地产发展需求.两广地 区已经计划在 十三五 期间加快基础设施建设相关投资,这两个地区年初至今的水泥消耗已经实现正增长. 股价回调下估值更具吸引力. 华润水泥 2018/19 财年的市盈率分别为 8.6 倍/9.1 倍, 处于历史市盈率水平的底部;

股息率为 4.8%, 我们认为公司目前估值吸引.因此,我们将目标价上调至 11.0 港币,与目前的股价相比有 42.0%的上升空间.因此我们将评级由 持有上调至买入. (陈家扬 Duncan CHAN CE No.: ALH659) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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6 ? 玖龙纸业 (2689 HK):利润率弹性或好于预期(买入/目标价:14.0 港币/20180709) ? 由于产品售价上涨,我们认为玖龙纸业