PDF《光伏寡头稳固,半导体扬帆起航,》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告光伏寡头稳固,半导体扬帆起航, 硅片龙头已成型 ――中环股份(002129)深度报告

2019 年04 月26 日 强烈推荐/首次 中环股份 深度报告 报告摘要: 专注单晶技术,成为行业翘楚:公司以区熔单晶技术为核心竞争力,布局光 伏和半导体硅片两大领域,光伏单晶技术及产能全球领先;

半导体区熔单晶 硅片综合实力全球第三,国外市场占有率超过 18%,国内市场占有率超过 80%.

2018 年公司实现营业收入

137 亿元, 十年营收复合增长率达到 34%. 公司所在两个行业均处在上升周期,且公司新产能正在逐步释放, 光伏+ 半导体 双轮驱动,公司业绩有望保持高速增长. 光伏硅片双寡头之一,格局稳定,行业向好,盈利能力强.2018 年公司单 晶硅片产能达到 25GW(出货 18GW) ,计划

2019 年通过技改达到 30GW (出货 25GW) ,

2020 年若内蒙古五期项目顺利达产, 总产能将达到 50GW 与隆基股份相当.单晶硅片双寡头格局稳定,且我国光伏行业处在平价上网 最后阶段,行业驱动力正在由 政策+补贴 向 市场+成本 转变,预计 平价之后全球需求将线性稳定增长,叠加单晶加速替代多晶,单晶硅片需求 旺盛,同时

2019 年上游更低成本的硅料产能逐步释放,下游 PERC 电池片 大规模扩产,单晶硅片盈利能力将明显提升.预计

2019 年公司硅片毛利率 将达到 20%以上,较2018 年明显回暖. 半导体硅片国内龙头,有望享受国产替代增长空间.人工智能、物联网等新 增长点出现将半导体产业带入新的发展周期,同时半导体产业向中国变迁, 国产化迎来契机.2017 年全球半导体销售额突破

4000 亿美元,进入景气 周期,硅片供给出现紧缺,量价齐升.中环是国内半导体硅片的龙头,2018 年天津中环已经形成

30 万片/月的

8 寸抛光片产能. 随着公司大硅片项目顺 利进行,预计

2022 年8英寸产能

75 万片、12 英寸

60 万片/月.成为具有 全球竞争力的半导体硅片企业. 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 13.

93、20.

86、28.40 亿元,对应 EPS 分别为 0.

42、0.

64、0.88 元.当前 股价对应 2019-2021 年PE 值分别为

26、17 和13 倍.看好公司光伏硅片 龙头稳固,半导体开始放量,业绩弹性大,首次覆盖给予 强烈推荐 评级. 风险提示:光伏下游需求不及预期、半导体硅片项目进度不及预期. 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,644.19 13,755.7

2 19,630.0

4 24,665.7

0 30,975.1

1 增长率(%) 42.17% 42.63% 42.70% 25.65% 25.58% 净利润(百万元) 590.72 789.02 1,393.10 2,085.80 2,839.97 增长率(%) 46.26% 33.57% 76.56% 49.72% 36.16% 净资产收益率(%) 4.95% 4.74% 8.85% 13.93% 20.04% 每股收益(元) 0.22 0.23 0.42 0.64 0.88 PE 49.75 47.03 26.30 17.21 12.50 PB 2.46 2.30 2.33 2.40 2.51 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 分析师: 李远山 010-66554024 liy [email protected] 执业证书编号: S1480519040001 交易数据

52 周股价区间(元) 11.1-11.37 总市值(亿元) 309.15 流通市值(亿元) 293.51 总股本/流通 A 股 (万股) 278516/264424 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 1.83

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告 -52.4% -32.4% -12.4% 7.6% 27.6% 4/27 6/27 8/27 10/27 12/27 2/27 中环股份 沪深300 P2 东兴证券深度报告 中环股份(002129) :光伏寡头稳固,半导体扬帆起航,硅片龙头已成型 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 国内单晶硅片龙头,光伏与半导体并重