PDF《光伏寡头稳固,半导体扬帆起航,》

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2010 2011

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2014 2015

2016 2017

2018 新能源材料 半导体材料 电力 P6 东兴证券深度报告 中环股份(002129) :光伏寡头稳固,半导体扬帆起航,硅片龙头已成型 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图8: 公司股权结构 资料来源:Wind,东兴证券研究所

200 亿大硅片项目进展顺利.2017 年10 月,公司与无锡市政府、晶盛机电签署战略 合作协议,拟共同投资

30 亿美元,开展大硅片项目.同年

11 月29 日,三方出资成 立中环领先半导体材料有限公司,注册资金

50 亿元,中环股份拟出资

15 亿,中环 香港拟出资

15 亿,合计占有 60%的股权,无锡发展拟出资

15 亿元,占30%股权, 晶盛机电出资

5 亿元占 10%股权.2019 年1月公司非公开发行股票募资

50 亿元用 于此项目,目前募资进展较为顺利. 2. 光伏硅片双寡头之一,格局稳定,行业向好,盈利能力强 2.1 平价推动需求增长,单晶趋势明显 2.1.1 政策驱动向市场驱动转变,需求整体向好 补贴逐步退出倒逼市场降本增效,加速了平价上网进程.多年以来,光伏发电的成本 在各环节价格下降的背景下逐渐降低,已经接近平价上网.2018 年国家

531 政策大 幅波动,加速了行业各环节价格的下降,虽然对行业发展造成了极大的干扰,但也大 大缩减了达到平价的时间.补贴逐步退出,以政策为导向决定装机量的模式将向以市 场为主导决定需求的模式转变.

2019 年新的补贴政策初步敲定,平价项目优先,定30 亿补贴规模,其中 7.5 亿元用 于户用补贴,总体装机将保持平稳大致在 45-50GW.同时出台的还有推进平价项目 的政策文件, 明确平价项目在土地、 消纳等方面享有优惠政策, 平价项目吸引力增加, 预计

2019 年平价项目会增加.两项政策推动下,平价进程再提速,行业发展逐渐走 向无补贴化、市场化,市场将逐渐成为主要驱动力. Solarzoom 数据显示,2004 年-2017 年我国光伏发电度电成本下降了 90%,2017 年 光伏系统成本已经降至

5 元/w,预计

2019 年系统成本将降至系统成本下降为 4.6 元/w. 可以看到在这样的成本下, 国内绝大多数省份的工商业分布式已经可以平价上网, 大多数省份的用户侧也已经可以平价上网. (假设一个光伏项目运行

25 年, 资本金比 例20%,15 年直线折旧,组价首年光衰 2.5%,之后每年光衰 0.7%. ) 东兴证券深度报告 中环股份(002129) :光伏寡头稳固,半导体扬帆起航,硅片龙头已成型 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图9: 国内工商业分布式光伏平价上网成本线 图10: 国内户用侧分布式光伏平价上网成本线 资料来源:Solarzoom,东兴证券研究所 资料来源:Solarzoom,东兴证券研究所 在平价上网的推动下,我们认为行业需求总量整体向好.国内市场政策对

531 纠偏, 以保障行业稳定发展为目标,结合新政策,我们预计国内

2019 年新增装机在 45-50GW,较2018 年小幅增长.海外市场方面,欧洲限价政策结束,新兴国家光伏 装机增速处于较高水平,预计

2019 年海外市场新增装机 70-80GW.2019 年全球光 伏新增装机量在 120GW 左右. 表1:

2019 年国内光伏市场装机测算 装机类型(GW)

2017 2018E

2019 悲观

2019 中性

2019 乐观 普通指标项目 27.4

14 8

9 10 领跑者基地 4.5 4.5