PDF《买入-A（维持）》

3 年市场细分收入 图16:过往

3 年市场细分毛利率 资料来源:Wind,华金证券研究所 资料来源:Wind,华金证券研究所 动态分析/电子设备 http://www.huajinsc.cn/8 /

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2017 年公司国内市场的毛利率 56.0%,同比下降 7.7 个百分点,海外市场毛利率 45.0%,同 比上升 3.8 个百分点.

(三)2018 年第一季度业绩 公司披露

2018 年第一季度业绩报告, 营业收入同比上升 20.97%为1.66 亿元, 毛利率为 55.7%, 同比下降 4.7 个百分点,归属上市公司股东净利润为 4,315 万元,同比下降 9.45%.公司销售费 用率、管理费用率和财务费用率分别上升 1.

0、6.4 和2.5 个百分点. 动态分析/电子设备 http://www.huajinsc.cn/9 /

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三、盈利预测及投资建议 我们公司预测

2018 年至

2020 年每股收益分别为 0.

61、0.97 和1.11 元.净资产收益率分别 为9.4%、13.4%和13.8%,给予买入-A 建议. 盈利预测主要基于如下假设: 智能电网的改造计划从

2018 年将会进入实质性启动阶段,总体招标规模会显著上升,公司 在份额方面略有下降而价格则会远高于之前水平,但是每年会下降调整,综合上述因素看我们认 为低压电力线载波通信业务会持续增长. 集成电路业务的收入规模继续大幅度提升,包括充电宝、物联网、智能家居等产品的需求和 渠道持续开拓为公司的成长提供了保障. 其他业务板块在收入方面延续之前的增长趋势. 盈利能力方面,随着公司的收入规模扩张公司的单业务毛利率会有所提升,尤其是集成电路 业务的价格传到渠道逐步开拓,但是综合毛利率方面则基本保持稳定,产品结构的变化使得毛利 率水平无法回归过往高度. 表1:收入及毛利率的业务分布

2016 2017 2018E 2019E 2020E 收入 983.9 913.4 1,022.2 1,557.1 1,753.7 YoY 19.2% (7.2%) 11.9% 52.3% 12.6% 低压电力线载波通信 879.4 753.1 797.8 1,151.1 1,228.2 应用软件 8.8 11.6 12.7 14.0 15.4 系统集成及 IT 咨询服务 37.5 42.5 48.9 56.2 61.8 集成电路(芯片) 58.0 106.1 162.7 335.8 448.2 其他 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 63.7% 56.0% 54.8% 53.7% 54.1% 低压电力线载波通信 65.4% 60.9% 59.1% 59.2% 59.3% 应用软件 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 系统集成及 IT 咨询服务 45.5% 31.7% 40.0% 40.0% 40.0% 集成电路(芯片) 44.0% 26.1% 35.0% 35.0% 40.0% 其他 47.3% 29.5% 30.0% 30.0% 30.0% 资料来源:公司年报,华金证券研究所 费用方面,公司在销售渠道建设和研发投入将会持续增加,但是随着收入规模的持续增加, 相关费用率水平预计将会回归正常水平.资本开支方面,由于青岛基地建设进入尾声,因此未来 仅保持技术改造需要的设备常规投入,规模会有所下降. 动态分析/电子设备 http://www.huajinsc.cn/10 /

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四、风险提示 国家电网智能电网改造速度不及预期;

行业市场变革后,载波通信的模块价格和份额出现超预期下降;

公司集成电路及智能家居业务渠道拓展不及预期;

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