PDF《材料供应商向行业引领者的转变》

[Table_Title] 再升科技(603601)深度研究 材料供应商向行业引领者的转变

2019 年01 月10 日[Table_Summary] 【投资要点】 内生产能稳步扩张, 外延布局全产业链.

18 年募投项目陆续投产,

5000 吨/年干法芯材项目已投产,滤纸产销量预计全年提升

1000 多吨.同 时新建 2.5 万吨玻纤棉项目已基本完成,且仍有持续产能扩张规划, 预计未来几年各产品产能仍能快速增长,充分克服产能瓶颈.收购苏 州悠远、参股松下新材料实现产业链向下游拓展,通过下游产品销售 带动原材料销售增长,实现由材料供应商向行业引领者的角色转变. 成本、 技术优势打造高竞争壁垒. 微玻纤棉作为产业链的核心原材料, 天然气成本占比超过 40%.公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗 邻国内规模名列前茅的普光气田,气源供应充足,气价便宜稳定.技 术优势突出,打破了滤纸行业被海外企业垄断的局面.投产了国内第 一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约 40%. 干净空气领域:国产化替代加速,电子厂新建厂需求集中爆发.我们 测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资 约2360 亿元,带动过滤材料市场需求约

120 亿元,较现有市场规模 数倍增长.公司滤纸目前主要应用于更换市场,受益于材料国产化替 代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电 子厂新建厂项目上的快速拓展. 高效节能领域:VIP 板加速对聚氨酯材料替代,市场增量空间广阔. VIP 板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能 10%-30%,相同 保温效果可节省有效容积 20%-30%.干法生产工艺逐步成熟,与聚氨 酯材料成本差异逐步减小,随着家电节能要求越来越高,VIP 板对聚 氨酯的替代预计提速.我们测算,VIP 板在冰箱冷柜领域渗透率提升 至10%,在低温仓储业渗透率提升至 1.9%时,仅国内 VIP 板市场空间 即达到

40 亿.通过参股松下新材料实施全球化的战略布局,与大客 户进行深度绑定,VIP 芯材业务有望快速增长. 【投资建议】 考虑到产能投产进度有一定放缓,我们下调了 18-20 年盈利预期,预 计公司 18/19/20 年营业收入分别为 11.05/14.15/17.49 亿元,同比 增速分别为72.67%/28.09%/23.63% . 归母净利润分别为1.57/2.15/2.75 亿元,同比增速分别为 38.25%/37.06%/27.67%.EPS 分别为 0.

29、0.

40、0.51 元,对应 PE 为26.

51、19.

34、15.15 倍. 洁净及节能行业市场空间广阔,公司高成长性较确定,能够支撑较高 估值.参考可比公司估值情况及历史估值变化,谨慎起见,我们给予

2019 年23 倍PE,对应六个月目标价为 9.2 元,上调评级至 买入 . [Table_Rank] 买入(上调) 目标价:9.2 元[Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:何玮 证书编号:S1160517110001 联系人:孙翠华

电话:021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值(百万元) 4162.76 流通市值(百万元) 4162.76

52 周最高/最低(元) 15.87/5.45

52 周最高/最低(PE) 52.13/21.29

52 周最高/最低(PB) 5.00/2.57

52 周涨幅(%) -18.88

52 周换手率(%) 97.43 [Table_Report] 相关研究 《投产顺利,切入下游盈利稳定》 2018.08.21 《产能投放叠加需求旺盛,业绩大幅增 长》 2018.04.23 -40.04% -28.96% -17.87% -6.79% 4.30% 15.38% 1/8 3/8 5/8 7/8 9/8 11/8 1/8 再升科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [ 公司研究/基础化工/证券研究报告敬请阅读本报告正文后各项声明