PDF《材料供应商向行业引领者的转变》

图表 3:2011-2017 营收构成(%)

图表 4:2011-2017 利润构成(%) 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 公司通过上市融资、定向增发、发行可转债,产能快速扩张,本轮产能释 放期基本集中在

18、19 年.18 年玻纤棉今年玻纤棉实际产出

5 万吨左右,预计19 年达到

7 万吨,基本满足滤纸和 VIP 芯材、隔板生产需求.为满足不断 扩大的生产和销售规模,微玻纤棉仍有持续的扩产规划.

图表 5:上市以来募资过程及产能投建情况 募资过程 项目名称 计划产能 可研营 收(万) 可研利润 (万) 项目进度

2015 年IPO 募投项目 新型高效空气滤料 扩建项目

2200 吨12100 2571.4 已投产 年产5000吨高效节 能真空绝热板芯材 产业化项目

5000 吨9000

1322 已投产 敬请阅读本报告正文后各项声明

7 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究

2015 年非公开发行募 投项目 高性能玻璃微纤维 建设项目 扩建 2.5 万吨 新建 2.5 万吨

30000 5888.4 已投产 高比表面枳电池膈 膜建设项目

6000 吨16410.3 4061.2 部分投产 高效无机真空绝热 板衍生品建设项目

1100 万m3

110000 22903.3 部分投产

2018 年可转 债募投项目 年产 4.8 万台民用/ 商用/集体防护空气 净化单元建设项目 4.8 万台

12000 内部收益 率19.72% 预计

2020 年投产 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所

图表 6:微玻纤棉产能快速扩张 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 1.3.产业链整合成效卓著,业绩后继增长有力 受益于产能稳步扩张和产业链整合效应逐步显现,公司近年来各项产品产 销量稳步增长,盈利能力维持稳定.2018 前三季度,综合毛利率为 31.97%, 净利率为 14.44%,盈利能力有所下滑主要系苏州悠远

17 年并表后,净化设备 的毛利率偏低拉低综合毛利率影响,但各项产品依然稳定维持较高盈利水平.

图表 7:近三年各产品销量稳步增长

图表 8:各产品盈利能力稳定 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所

0 1

2 3

4 5

6 7

8 2013

2014 2015

2016 2017

2018 2019E -2000

3000 8000

13000 18000

23000 2015

2016 2017 微纤维玻璃棉(吨) 玻纤滤纸(吨) VIP芯材及保温节能产品(吨) 净化设备(10pcs) 12% 22% 32% 42% 52%

2014 2015

2016 2017 2018Q3 玻纤滤纸毛利率 VIP芯材毛利率 综合毛利率 净利率 净化设备毛利率 敬请阅读本报告正文后各项声明

8 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究 营收和业绩维持高速增长,18 年前三季度实现营业收入 8.35 亿元,同比增 长102.38%,13-17 营收 CAGR 为32.8%;

18 前三季度实现归母净利润 1.21 亿元,同比增长 51.00%,13-17 归母净利润 CAGR 为45.2%.预计随着苏州悠远产 能瓶颈逐步克服,面板厂新建厂项目进一步夯实,更换市场以及半导体新建厂 项目逐步拓展,公司仍然处于高速增长窗口期.

图表 9:2013-2017 营收 CAGR 为32.8%

图表 10:2013-2017 归母净利润 CAGR 为45.2% 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 2.雄踞气都,微玻纤棉资源禀赋强 2.1.微玻纤棉是产业链立足之本 微玻璃纤维棉是以石英砂、硼砂、纯碱等为原料,在熔炉内高温熔化为玻 璃液,借助离心力或高速气流制成细、短、 絮状纤维,平均纤维直径不大于 3.5 微米,生产工艺以火焰喷吹法为主.除了具备普通玻纤绝缘性、耐热性、抗腐 蚀性好, 机械强度高的优点, 还因其直径小、 呈絮状, 具有较好的过滤、 吸附、 保温性能,在空气净化和保温节能领域广泛应用.