PDF《材料供应商向行业引领者的转变》

2 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 639.74 1104.62 1414.93 1749.26 增长率(%) 99.96 72.67 28.09 23.63 EBITDA(百万元) 175.76 245.41 333.91 419.94 归属母公司净利润(百 万元) 113.58 157.02 215.20 274.76 增长率(%) 40.52 38.25 37.06 27.67 EPS(元/股) 0.21 0.29 0.40 0.51 市盈率(P/E) 36.65 26.51 19.34 15.15 市净率(P/B) 3.47 3.30 3.03 2.67 EV/EBITDA 22.42 17.46 12.67 9.93 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级;

市场拓展不及预期;

产品价格大幅下滑;

天然气价格大幅波动. 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究 正文目录 1.微玻纤行业小龙头,全产业链布局运筹帷幄

5 1.1.立足微玻纤,厚积薄发

5 1.2.由材料制造商发展为行业引领者,产能快速扩张

5 1.3.产业链整合成效卓著,业绩后继增长有力

7 2.雄踞气都,微玻纤棉资源禀赋强

8 2.1.微玻纤棉是产业链立足之本

8 2.2.布局气都,成本优势极强

9 3.干净空气-国产化替代加速背景下的战略性机遇

10 3.1.高性能滤纸是干净空气产业链核心

11 3.2.布局净化设备,收购悠远带动内生增长

13 3.3.布局化纤材料,进军民用商用市场

15 3.4. 空气净化仍为蓝海市场,成长空间广阔

16 3.4.1.电子新建厂项目集中爆发,更换市场需求稳定

16 3.4.2.医疗、民用商用领域需求空间广阔

18 4.高效节能-对传统保温材料持续替代,市场空间广阔

19 4.1.VIP 芯材保温性能优异.19 4.2. 联手松下,打通保温节能产业链

20 4.3. VIP 板加速对聚氨酯材料替代,市场增量空间广阔.21 5.盈利预测

22 6.估值分析及投资建议

23 6.1.相对估值

23 6.2.绝对估值

24 6.3.投资建议

25 7.风险提示

25

图表目录

图表 1:实际控制人为董事长兼总经理郭茂先生.5

图表 2:再升科技产业链拓展历程.6

图表 3:2011-2017 营收构成(6

图表 4:2011-2017 利润构成(6

图表 5:上市以来募资过程及产能投建情况.6

图表 6:微玻纤棉产能快速扩张.7

图表 7:近三年各产品销量稳步增长.7

图表 8:各产品盈利能力稳定.7

图表 9:2013-2017 营收 CAGR 为32.8%8

图表 10:2013-2017 归母净利润 CAGR 为45.2%8

图表 11:微玻纤棉与普通玻纤纱性能及工艺对比.8

图表 12:不同种类微玻纤棉性能及用途对比.9

图表 13:玻纤滤纸成本构成.9

图表 14:VIP 芯材及保温节能产品成本构成.9

图表 15:微玻纤棉生产成本构成.10

图表 16:16 年我国各省份天然气储量(百亿立方米)10

图表 17:干净空气领域产业链.10

图表 18:2000 倍显微镜下微玻纤滤纸内部结构.11

图表 19:化纤、玻纤滤纸性能对比.11

图表 20:再升科技滤纸产品分类及主要客户.11 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究

图表 21:全球玻纤滤纸主要生产企业简介.12

图表 22:主要滤纸企业全球市占率(2011 年上半年)13

图表 23:主要滤纸生产企业滤纸收入增长情况.13

图表 24:苏州悠远产品结构(16 年1-8 月收入构成)13

图表 25:苏州悠远业绩快速增长.13

图表 26:FFU 组成结构示意图.14

图表 27:工业无尘室 FFU 系统净化处理流程示意图.14

图表 28:FFU 净化系统应用实例场景.14