PDF《材料供应商向行业引领者的转变》

图表 29:FFU 系统与集中送风系统成本对照.14

图表 30:FFU 系统与集中送风系统性能对照.15

图表 31:家用空气净化器净化流程示意图.15

图表 32:PTFE 滤料高效/超高效过滤器示意图.15

图表 33:工业洁净室工程应用领域.16

图表 34:中国洁净室工程市场规模.16

图表 35:全球及中国集成电路产业销售额稳步增长.16

图表 36:LCD 面板产能加速国内转移.16

图表 37:近年来在建/规划晶圆厂产线.17

图表 38:国内面板厂商近年产能规划情况.18

图表 39:我国空气过滤器产销量.19

图表 40:常用保温绝热材料分类.19

图表 41:常用保温绝热材料性能对比.19

图表 42:VIP 板结构示意图.20

图表 43:VIP 芯材产品图片.20

图表 44:VIP 芯材干法及湿法生产工艺对比.20

图表 45:国内 VIP 芯材及 VIP 板主要生产企业.21

图表 46:我国冰箱冷柜产量变化.21

图表 47:我国低温仓储冷库容量变化.21

图表 48:国内 VIP 板市场规模测算.22

图表 49:再升科技分业务盈利拆分预测.22

图表 50:再升科技盈利预测表(百万元)23

图表 51:可比公司估值.24

图表 52:历史 PE(TTM)区间.24

图表 53:历史 PB 区间.24

图表 54:DCF 估值模型(FCFF)的基本假设(百万元)24 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究 1.微玻纤行业小龙头,全产业链布局运筹帷幄 1.1.立足微玻纤,厚积薄发 再升科技成立于

2007 年,并于

2015 年上市.公司自成立以来一直致力于 微玻璃纤维及其制品的研发生产,产品广泛应用于 干净空气+高效节能 领域.逐步通过内生外延由单纯的微玻纤材料制造商升级为干净空气和节能环保 领域综合供应商. 公司股权结构稳定, 实际控制人为董事长兼总经理郭茂先生, 持股比例 38.75%.核心管理团队有着二十余年微玻纤行业经营经验,技术创新 和战略管理方面积淀深厚.

图表 1:实际控制人为董事长兼总经理郭茂先生 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所 1.2.由材料制造商发展为行业引领者,产能快速扩张 公司以微玻璃纤维为起点,逐步拓展滤纸、VIP 芯材、蓄电池隔板、净化设 备、保温隔板等产品.生产的高性能微纤维空气滤纸具有过滤效率高、容尘量 大、寿命长、耐酸碱度高等特点.公司是国内首批生产真空绝热板芯材(VIP 芯材)的企业之一,产品具有导热系教低、重量轻等特点.17 年起收购悠远环 境100%股权,切入下游净化设备领域,通过增资深圳中纺布局熔喷化纤材料. 形成完整的产业链,逐步由材料制造商发展为洁净节能行业引领者. 敬请阅读本报告正文后各项声明

6 [Table_yemei] 再升科技(603601)深度研究

40 39

37 32

29 36

29 59

59 59

58 61

64 42

0 2

4 10

10 29

0 20

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120 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 VIP芯材及AGM隔板 滤纸 微纤维玻璃棉 净化设备

33 31

23 19

17 27

26 67

67 73

73 76

73 56

0 1

4 8

7 18

0 20

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120 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 VIP芯材及AGM隔板 滤纸 微纤维玻璃棉 净化设备

图表 2:再升科技产业链拓展历程 资料来源:公司公告,东方财富证券研究所

2017 年滤纸、VIP 芯材及AGM 隔板、净化设备收入占比分别为42.23%/28.78%/28.99%,毛利占比分别为 56.34%/25.55%/18.11%.17 年悠远 环境并表,净化设备逐步贡献业绩.