PDF《政府信用支持下的选择》

2011 年11 月14 日中性下调评级 行 业与沪深

300 走势比较 分 析师 分析师:王小勇 执业证书编号:S0100511060001

电话:(86755)22662099 Email:[email protected] 联系人:徐卫彬

电话:(86755)22662080 Email:[email protected] 相 关研究 1.《建筑工程行业

2011 年中期投资策略― 煤化工工程?五朵金花?绽放,?建筑四 小龙?将再飞舞》2011.06.13 2.《建筑工程行业

2011 年二季度投资策略 ―加仓大盘股,布局成长股》2011.04.18 3.《建筑工程行业

2010 年第四季度投资策 略―收获成果,播撒希望》2010.09.27 4.《建筑工程行业

2010 年中期投资策略― 建筑四小龙,共享高成长》2010.06.09 5.《建筑工程行业

2010 年二季度投资策略 ―?精华出金葛?异彩呈,?园工隧杭材? 缤纷现》2010.04.12 -40% -30% -20% -10% 0% 10% N-10 F-11 M-11 A-11 N-11 沪深300 建筑板块 深 度研究/建筑工程行业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

2 目录

一、政府信用违约风险小.3

二、不确定性增强,有政府信用担保的子行业成为必选.6

1、GDP 增速放缓,CPI 处于高位

6

2、 ?调结构?实质性推进,固定资产投资或将进一步放缓

7 (1)基建投资将回归常态.7 (2)房地产投资维持高位,但前景不容乐观

8 (3)制造业投资大幅提升、水利投资增速持续回升

9 (4)新开工项目、施工项目 双降 使不确定性进一步增强

10

3、投资逻辑:以有政府信用担保的子行业中质地好、高成长、确定性强的个股为主.11

三、中国水电―政策利好不断,迎黄金发展期.13

1、政策支持力度空前

13

2、市场空间巨大:水利未来十年

4 万亿,水电未来五年

1 万亿.14

3、公司迎来黄金发展期.16

四、中国化学、东华科技―享现代煤化工全面爆发的溢价

17

1、2012 年现代煤化工将全面爆发.17

2、中国化学―现代煤化工工程板块龙头

25

3、东华科技―以技术研发见长, ?TENBAGGER 型投资标的.26

五、中工国际―受益于?走出去?战略深化,高增长可持续.27

1、 ?走出去?战略进一步深化,对外工程承包和对外直接投资进入高速发展期

27

2、专门规范出台,央企重组步伐有望加快.28

3、公司订单充足,高增长可持续

28

六、金螳螂、洪涛股份―公共装饰行业里的翘楚.30

1、 ?十二五?期间建筑装饰行业整体增速依然较快

30

2、金螳螂―有望成为第一个市值超过

500 亿的装饰公司

31

3、洪涛股份―股权激励完成,高成长启动.32

七、东方园林―市政园林的领秀者.33

1、我国城镇化进程持续稳步推进,园林业长期前景良好.33

2、第二个十年规划颁布,园林业进入下一个?黄金十年?34

3、公司领秀市政园林

35 插图目录

37 表格目录

38 深 度研究/建筑工程行业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

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一、政府信用违约风险小 今年以来, 政府信用违约风险一度被推到风口浪尖上, 主要是地方政府性债务违约风 险.根据审计署的统计,截至

2010 末,我国地方政府性债务余额(包含省市县三级地方 政府)10.7 万亿人民币,其中有 53%将于 2011-2013 年到期,偿债期限相对集中,从而 引发对政府信用违约的担忧. 图1:10.7 万亿地方政府性债务按政府责任分类 图2:10.7 万亿地方政府性债务偿还期明细 资料来源:审计署,民生证券研究所整理 资料来源:审计署,民生证券研究所整理 我们认为,政府信用违约风险小,主要理由如下: 第一,从举债目的来看,我国地方政府性债务主要是用于各地基础设施的投资建设. 考虑到基础设施建设具有一次性投入规模大、 投资回收期长、 当代人投资后代人享用等特 点,通过举债进行建设,当代人和后代人共同承担债务还本付息责任,可以更好地体现代 际公平,克服当期建设资金不足的瓶颈制约,有利于加快完善基础设施和投资环境,促进 经济社会发展,是一种合理的基础设施投融资建设行为. 图3:地方政府性债务主要投向基础设施建设 资料来源:审计署,民生证券研究所整理 第二,长期来看,我国政府具备较强的偿债能力.首先,从债务资金投资的项目本身 政府负有偿 还责任的债 务63% 政府负有担 保责任的债 务22% 其他相关债 务15% 0% 25% 50% 75% 100% 125%