PDF《中期报告2018》

中期报告2018 截至二零一八年六月二十九日止期间 中期报告

2018 截至二零一八年六月二十九日止期间 目录 管理及行政.

1 经理人报告.2 财务状况表 (未经审核)4 全面收益表 (未经审核)5 可赎回参与单位持有人应占资产净值变动表 (未经审核)6 投资组合 (未经审核)7 於欧洲经济区 ( 「欧洲经济区」 ) 派发本中期报告

9 供瑞士投资者参考的资料.10 中期报告

2018 截至二零一八年六月二十九日止期间

1 管理及行政 经理人 行健资产管理有限公司 香港 金钟道89号 力宝中心 1座2605室 电话号码:+852

3626 9700 传真号码:+852

3626 9736 经理人董事 蔡雅颂 颜伟华 潘振邦 信托人、管理人及过户登记处 中银国际英国保诚信托有限公司 香港 铜锣湾 威非路道18号 万国宝通中心12及25楼 托管人 中国银行 (香港) 有限公司 香港 中环 花园道1号 中银大厦14楼 经理人的法律顾问 Simmons &

Simmons 香港 金钟道88号 太古广场一座13楼 核数师 安永会计师事务所 香港中环 添美道一号 中信大厦22楼 中期报告

2018 截至二零一八年六月二十九日止期间

2 经理人报告 2018年上半年回顾 行健宏扬中国基金 (港元单位) 於2018年上半年回报为-13.19%1 .基金表现主要由日常消费品和医 疗保健的股票带动,而金融及非日常生活消费品为主的股票则拖累基金表现. 作为通常集中投资於25-30档股票的逆向价值投资人,我们今年选择的股票未广受市场认同,导致 表现下滑.我们投资策略的性质是投资於我们认为在短期内被市场低估的股票,从而以具有吸引力 的估值积累股票.当市场意识到我们所持股票的价值时,我们便会受益於股票价格的上涨.今年以 来,可能因宏观冲击和或公司基本面受误读的影响,市场需花较长时间才能意识到我们所持股票 的优点,这导致我们的投资策略因此受到打击.然而,我们相信我们持有的高确信股票拥有良好的 基本面,应将能及时得到市场的认可.以下将详细分析两个主要拖累基金表现的板块. 拖累金融板块表现的股票主要集中在银行业.年初,我们买入了数只精选的银行股,当中的理由是 随著经济复苏,企业盈利将会提升,企业偿还债务的能力也会改善,从而提高银行资产的品质,届 时将推动市场对行业重估.当时,由於市场担忧新的资产管理行业规管 (资管新规) 对银行业的影 响,和政府的去杠杆措施可能影响银行的贷款收入,故我们能够在估值处吸引位置时开始买入.在 我们进行广泛的调研后得出结论,认为市场反应过度,便做出逆向投资决定.我们的理由是政府的 主要目的为继续推动改革,所以必需维持一个增长的经济环境.因此,政府只会逐步实施资管新 规,并且基於同样的原因,只会以高度可控的方式去杠杆.事后来看,我们的看法最终在7月得以 印证,当政府最终发布资管新规的实施细则,这些规则一如我们所料是渐进式的,并不像市场预期 的那麽严厉.而且在7月23日,总理亦鼓励银行特别借贷予中小企业以支援它们发展,及维持社会 融资总额和流动性在合理的水准2 .银行资产方面,不良贷款比率,不良贷款余额和逾期偿还比率都 正在改善.然而,由於资管新规方向的宣布与7月份详细实施细则的发布之间经过了相当长的时间, 期间市场担心可能会发生最坏的情况,银行股因而受到打击.虽然我们持有的银行股前几个月受 挫,但我们相信我们的投资逻辑现在已经开始实现,而环境正变得更有利於银行股转好. 在非日常生活消费品方面,我们的表现受汽车零部件供应商的影响最大.这些股票在去年主要贡献 了基金表现,但由於与美国的贸易关系紧张以及汽车行业股票普遍表现不佳,今年股价大幅调整. 该领域跌幅最大的股票是一间十分重视研究与开发的公司,它拥有在未来5 - 10年运用於高级辅助 驾驶系统(ADAS)和自动驾驶的关键技术.在其股价经历调整后,我们认为它拥有非常吸引的估值, 并相信它仍具有巨大的潜力成为ADAS自动驾驶时代新技术的关键推动者,所以我们决定继续持 有这只股票.我们承认,作为价值投资者,预测市场对贸易战等政治事件的反应并不是我们的强 项.然而,纵然汽车是贸易战中的热门话题,市场可能就贸易战对该公司的影响反应过度.由於这 公司前身是美国企业,后来被一间中国公司收购,它的全球总部实际上位於密西根州,其客户包括 许多非美国的全球公司,例如宝马,标致雪铁龙,丰田和大众.最后,该公司积有大量的订单,代 表至少30个月都拥有健康的业务管道,因此这只股票有非常好的可见性.