PDF《中集安瑞科（3899 HK）》

1 中中中中集集集集安安安安瑞瑞瑞瑞科科科科(3899 HK) 中国 中国 中国 中国 LNG 板块之强力股 板块之强力股 板块之强力股 板块之强力股, , , ,好戏还在后头 好戏还在后头 好戏还在后头 好戏还在后头 在中国 在中国 在中国 在中国 LNG 拖车有 拖车有 拖车有 拖车有 50%市场占有率 市场占有率 市场占有率 市场占有率 中国 中国 中国 中国 LNG 进口量将从 进口量将从 进口量将从 进口量将从

2013 年起快速增长 年起快速增长 年起快速增长 年起快速增长 在油气设备行业内较具防 在油气设备行业内较具防 在油气设备行业内较具防 在油气设备行业内较具防守性 守性 守性 守性 首予买入评级 首予买入评级 首予买入评级 首予买入评级, , , ,目标 目标 目标 目标

2012 年市盈率 年市盈率 年市盈率 年市盈率

13 倍倍倍倍目标价 目标价 目标价 目标价: 5.

46 港元 港元 港元 港元 目标价 目标价 目标价 目标价: 不适用 不适用 不适用 不适用 收市价 收市价 收市价 收市价: 4.45 港元 港元 港元 港元 回报 回报 回报 回报: 22.6% 中国 中国 中国 中国 / / / / 石油及天然气业 石油及天然气业 石油及天然气业 石油及天然气业 / / / / 首首首首预预预预评评评评级级级级预期修订 预期修订 预期修订 预期修订 (%) 年结 年结 年结 年结 31/12 11F 12F 13F 收入 不适用 不适用 不适用 纯利变动 不适用 不适用 不适用 每股收益变动 不适用 不适用 不适用 股票资料 股票资料 股票资料 股票资料

12 个月高/低位(港元) 4.75/1.78 一个月日均成交 (百万) 1.39 发行股份(百万)

996 市值(百万港元) 4,432 主要股东 (%占比) 中国国际海运(56.59%) 财务数 财务数 财务数 财务数 年结 年结 年结 年结 31/12

2010 2011 2012F 2013F 收入 (百万人民币) 3,999 6,716 7,355 8,215 增幅 (%)

31 68

10 12 纯利 (百万人民币)

276 565

639 736 增幅 (%)

48 104

13 15 每股收益 (人民币) 0.15 0.30 0.34 0.39 增幅 (%)

39 105

13 15 市盈率 (倍) 24.5 12.0 10.6 9.2 市帐率 (倍) 3.0 2.5 2.1 1.9 企业价值倍数 16.3 9.2 7.8 6.7 息率 (%) 0.0 1.3 1.5 1.8 资料来源:京华山一预测 催化剂 催化剂 催化剂 催化剂 LNG 装备业务是亮点.公司

2012 年LNG 装备收入增长目标为 20%. 随著中国将有更多 LNG 码头自

2013 年起建成投产或扩产,加上 LNG 合同进口量将高速增长 (2011 至15 年复合增长率料为 36.2%) ,预计 该业务将迎来更快增长. CNG 装备业务将逐步增加.由於中国现有天然气车辆及加气站数量仍不 多,我们相信中国对 CNG 相关产品的需求终将逐步加快.在香港上 市的主要燃气分销商自

2008 以来积极扩充 CNG 销量及加气站数量. 安瑞科在中国 CNG 拖车市场的占有率高达 70%,我们相信旗下 CNG 装备业务将成为公司另一增长点. 扩产将於

2012 年底完成.新的 CNG 及LNG 装备生产厂房将於

2012 年底前达至设计产能,届时 LNG 装备产能将增加一倍. 估值 估值 估值 估值 我们在设定目标价时采用

2012 年目标市盈率

13 倍.该股自

2011 年以来 的估值一直低於

12 个月预期市盈率

12 倍,但我们认为只要能源装备业务 完成扩产及中国 LNG 进口量逐步扩大,那麽该股应值得享受更高估值. 我们的目标价相对应

2013 年市盈率 11.3 倍、2012 年市账率 2.6 倍及