PDF《—世博会前上海建筑业上市公司有望迎来投资性机会》

371 397

267 315

55 151

0 70

140 210

280 350

420 上海建工 隧道股份 龙元建设 宏润建设 腾达建设 浦东建设 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

2008 2009E 同比增速 资料来源:wind,国元证券研究中心 注:净利润为归属于母公司所有者的净利润.

2 销售毛利率及销售净利率分析 从6家公司的销售毛利率来看,宏润建设最高,上海建工最低,其他

4 家公司大都维持 在10%左右的水平;

隧道股份及浦东建设

2009 年上升较大,宏润建设因高毛利率的地 产业务占比降低而略有下降. 从销售净利率来看,浦东建设最高,其次为宏润建设;

最低的为上海建工;

浦东建设的 销售净利率连续两年超过其毛利率,主要因为其净利润中来自于投资收益的比重较大, 且2009 年营业外收入大幅度增加.从变化趋势来看,除上海建工略有下降外,其他

5 家公司都出现不同幅度上升,龙元建设及腾达建设因

08 年4季度亏损,同比上升较大. 图3:毛利率及净利率同比变化(2008,2009E) 单位:% 5.1 10.2 10.1 13.5 11.8 10.5 0.86 2.75 3.16 5.58 2.76 8.44

0 3

6 9

12 15 上海建工 隧道股份 龙元建设 宏润建设 腾达建设 浦东建设 毛利率2008 毛利率2009E 净利率2008 净利率2009E 资料来源:WIND,国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 3 新签重大合同及未完工合同分析 对6家公司2008-2009年公布的重大合同公告进行统计(公布的重大合同并不能代表公司 的所有新签合同总额) ,不过从其总额及地区构成来看代表公司未来发展的一种趋势. 从下图来看,2009年各家公司新签重大合同相对于2008年来看,普遍增速较低,仅总额 较小的腾达建设增速在40%左右, 上海建工增速在15%左右, 其他4家公司大都出现下降, 龙元建设及浦东建设下降明显.其中龙元建设是2008年签定了沈阳龙之梦项目,其总金 额高达100亿元,导致2008年基数相对较高;

浦东建设是因其主要精力都投资于浦东国 际机场北通道项目,其他项目承接较少. 从6家公司新签重大合同的地域构成来看, 上海本地3家公司近2年新签重大合同仍主要以 上海地区为主,上海建工本地占比超过90%,浦东建设为100%;

而隧道股份在2009年 明显加大了外地特别是新加坡地区的承接力度,并取得较好效果,2009年外地新签重大 合同占比已达60%;

而另3家浙江公司在上海地区的新签重大合同比例已远低于外地占 比,连续两年降至30%以下,特别是宏润建设2009年上海地区新签重大合同额为0,表 现了其在外地市场开拓中具有较好的竞争优势. 图4:2008-2009年新签重大合同情况 单位:亿元 117.7 20.3 7.3 9.2 65.9 66.2 16.3 10.4 4.7 69.8 108.7 124.3 100% 41% 30% 0% 100% 18%

0 20

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120 140 上海建工 隧道股份 龙元建设 宏润建设 腾达建设 浦东建设 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

2008 2009 08年上海占比 09年上海占比 资料来源:公司公告,国元证券研究中心 根据公司近几年每年新签合同总额并扣除当年营业收入,并结合从公司调研所获得的信 息,匡算出公司

2009 年新签合同总额及截止到

2009 年底各公司的未完工合同总额. 从6家公司

2009 年的新签合同总额及未完工合同总额来看,上海建工依然保持绝对的 优势,不过其新签合同增长乏力,预计

2009 年同比增长 5%左右(不包括注入资产的未 完工合同) ;