PDF《紫金矿业（601899）》

2011 年上半年收入占比约为 63.72%(未内部抵消) ,毛利占比为 52.76%;

铜 产品收入占比 13.74%,毛利占比 28.52%;

锌产品收入占比 9.63%,毛利占比 2.03%.公司业务呈现黄金为 基础、铜锌等多金属齐头并进的态势. 截至

2010 年底,公司保有资源储量为金 750.17 吨,银1,827.9 吨,铜1,057.87 万吨,钼39.25 万吨, 铅锌

523 万吨,钨(W2O3)17.34 万吨,铁矿石 1.845 亿吨,煤4.592 亿吨,锡9.929 万吨,镍60.71 万吨, 硫铁矿(标矿)6,673 万吨.此外还有探矿权

275 个,面积总计 5,522.25km2 . 公司资源优势显著,黄金、铜、铅锌等主要金属储量稳定增加.从绝对数量上看,公司黄金储量为同 行业第一;

铜金属储量在 A 股上市公司中仅次于铜行业龙头江西铜业;

铅锌金属储量仅次于中金岭南及宏 达股份.

二、内外共增长,资源优势显著

一、全国最大的矿产金生产企业,多金属齐头并进 免责条款详见末页

3 [table_page1] 公司调研|2011 年9月1日

图表 3:黄金、铜、铅锌等主要金属储量稳定增加 资料来源:公司公告,华泰证券 自公司

2003 年在港股上市至

2010 年底,公司通过内外部资源的共同增长确保其资源优势,期间黄金 储量的年复合增长率达到 18%,铜储量的年复合增长率达到 24%. 一方面,公司通过加大对矿山中深部和外围矿区的补充勘查,实现现有矿山储量的内部增长.虽然通 过探矿增储的不确定性较大,但由于公司矿山分布范围较广,储量的内部增长有一定的可行性.2010 年, 公司通过地质勘查实现新增资源/储量金 71.83 吨,铜101.4 万吨,铅锌 178.2 万吨,钼7.8 万吨,铁矿石

300 万吨. 另一方面,公司通过大规模的海内外并购实现资源的扩张.由于国内矿山资源已基本分配完毕,因此 资源的海外并购是目前行业内各上市公司的资源扩张重点.公司近期相继公告了两宗海外黄金矿山收购事 项: 一是7月26日宣布以总金额2,767万澳元 (约合1.93亿元人民币) 认购澳大利亚Norton Gold Fields Limited (诺顿金田有限公司)1.38 亿普通股,二是

8 月16 日宣布通过下属全资子公司 Superb Pacific Limited(超 泰有限公司)出资 6,600 万美元(约合人民币 4.22 亿元)收购 Summer Gold Limited Liability Partnership(萨 摩黄金有限责任合伙公司)持有的 Altynken Limited(奥同克有限责任公司)60%的股权及萨摩黄金向奥同 克公司提供的全部股东贷款.对于未来的资源扩张计划,公司表示会逐渐倾向于关注一些海外未上市的矿 业公司,以避免过分竞争导致的高价收购.值得注意的是,由于部分发达国家环保要求甚严及部分发展中 国家的投资环境不佳等因素,海外资源开采项目的进展一般都较国内更慢. 公司资源储量及产品产量都处于绝对的龙头地位. 我们认为, 公司最大的看点在于其未来 2-3 年矿产量 稳定的增长.综合看来,矿产金将增加约

5 吨,矿产铜增加约 5.5 万吨,矿产铅锌增加近

20 万吨,在2010 年的产量基础上分别增长 17.14%、68.57%及516.33%.

三、未来 2-3 年矿产量稳定增长,规模优势加固 免责条款详见末页

4 [table_page1] 公司调研|2011 年9月1日矿产金:未来 2-3 年增加约

5 吨 公司目前黄金的主力矿山包括紫金山金矿、珲春紫金曙光金铜矿及贵州紫金水银洞金矿等.矿产金产 量未来增长主要来自于内蒙古金中矿业巴彦哈尔金矿、塔吉克斯坦 ZGC 金矿、贵州紫金三期技改项目、蒙 古天鸿那林陶勒盖金矿金矿、元阳华西等.