PDF《一周通读（2018.07.21-07.27）》

7 月23 日,国务院常务会议指出 积极的财政政策要更加积极,引导金融机构按照市场化原则保 障融资平台公司合理融资需求 .短期财政空间主要包括预算内财政和预算外财政,前者空间有限, 后者空间更大. 预算内财政扩张空间有限.预算内财政主要包括一般公共预算和政府性基金预算.首先,今年上 半年地方政府专项债发行较慢,下半年存在一定空间,但年初预算要求发行

8300 亿一般债,1.35 万 亿专项债是既定的预算,突破原有规模较难,只是发行进度加快.其次, 更积极 的空间可能来源于 地方政府债务限额和余额之差,18 年差额约为 2.3 万亿,这对于 稳增长 和平抑地方政府隐性债务风 险具有较大的作用, 但是差额较大的主要是北京、 上海、 广东、 浙江、 江苏等财政需求并不多的区域. 第三,地方政府一般公共预算内结转结余资金已经枯竭,但18 年以来政府性基金收入快速增长,1-6 月收支结余约

3000 亿,未来或可调入一般公共预算收入,增加赤字支撑预算内支出.第四,与2017 年相比,狭义赤字和中义财政赤字下半年在扩展进度上将加快,但规模有限.第五,减税促进研发和 创新,但整体的减税空间有限. 预算外财政存在一定扩张空间.预算外财政主要为城投和政策性银行.国常会和央行 资管新规 落地通知 明确要求保障融资平台合理融资需求,城投融资政策由 紧信用 向 稳信用 转变.预计下半 年城投债净融资量在

5000 亿以上,非标融资量在

2000 亿左右,银行也将逐步放开对城投融资,这 将有效缓释城投风险,如果将城投、政策性银行赤字加在中义财政赤字中,得到广义财政赤字.根据 测算,2018 年上半年广义财政赤字为 3.6%(占全年赤字的 54.4%) ,低于

2017 的3.7%(占全年赤 字的 56.2%) ,2018 年上半年广义财政赤字进度基本与

2017 年持平,下半年有一定的扩张空间.基 建投资增速可能由上半年的 3.3%升至年底的 5%左右. 中长期来看,财政政策的空间跟财政理念紧密相关,从平衡财政转向功能财政. 敬请参阅最后一页特别声明 --

7 -- 证券研究报告 一周通读 楼市趋严,基建趋松――光大宏观十日谈

20180724 发布日期:2018-07-24 分析师:张文朗/黄文静 楼市政策趋严,拿地已现放缓.关税降尚未影响车市.暑期档票房收入保持高增速.受贸易争端 和紧信用影响,有色价格普跌,人民币大贬.高温致发电耗煤回升,但高库存致煤价回落,钢价受唐 山限产影响反弹,但高炉开工继续走弱. 经济下滑压力渐显,近期定向降准、MLF 新政,尤其是更为务实的资管新规细则,将对此前大幅 下滑的金融数据产生一定支撑,有望扭转基建的下滑态势.预计基建投资增速四季度将稳步回暖,年 底累计同比或达 5%,高于二季度的 3.3%,但仍远低于去年的 14%. 敬请参阅最后一页特别声明 --

8 -- 证券研究报告 一周通读 流动性充裕迎资管新规细则落地――金融高频数据周跟踪 发布日期:2018-07-23 分析师:张文朗/周子彭

7 月13 日公布的金融数据中 M2 和社融增速续创有记录以来最低值.

7 月第三周央行公开市场净 投放

6100 亿人民币,银行系统流动持续保持宽松,各期限 SHIBOR 皆保持下行态势,而R007 与DR007 也较上周小幅下滑.但资管新规细则落地传闻,增强了周五市场的风险偏好,10 年期国债利 率快速回弹.美联储渐进加息受特朗普公开批评,市场担心美联储被迫强化加息以显示其独立性,美 国国债长短端收益率较上周均有所上涨,长短端利差略有增加.7 月16 日至