PDF《证券研究报告/富瑞特装（300228）/公司深度报告》

2015 年,产品维持较强盈利能力的局面短期内不会改变;

第三部分,关于公司未来的后续增长 点,我们中期看好分布式能源 速必达 产品,长期看好海水淡化设备的增长潜力,公司 有意识也有能力根据行业发展情况调整产品结构, 保持较高的产品综合毛利率. 由于篇幅 有限,我们在本篇报告中将重点分析国内 LNG 行业的发展前景,以及公司现有主要盈利 业务――车用气瓶和撬装式加气站的基本情况, 其他部分的投资逻辑则将在之后的系列报 告中详细说明. 风险因素: 公司所面临的风险因素主要来源于两方面: 一是来自于行业层面. 其中影响最大的因素来自于国家对加大天然气比例的政策方向 发生变化. 二是来自于公司层面.由于公司目前正处于快速扩张期,资金需求度较高,而目前监 管层对创业板再融资控制的较为严格, 公司规模扩张资金来源主要通过自有资金及债权融 资的方式,未来进一步加快产能建设可能存在一定的资金瓶颈. 富瑞特装/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共24 页

一、公司是国内 LNG 设备生产龙头企业 公司成立于

2003 年,前身为富瑞锅炉;

2007 年11 月,公司合并华瑞科技;

2008 年6月, 公司更名为福瑞特种装备股份有限公司;

2011 年6月, 公司在深圳创业板发行上市. 公司主营业务为金属压力容器的设计、 生产和销售. 根据产品应用领域及客户所处行 业不同,可以划分为 LNG 应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的 换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类.近年来,随着近年来国内 LNG 产业的 快速发展,公司亦进入快速发展通道.2008-2012 年,主营业务收入增长 211%,年均复 合增长率 25.5%;

归属于母公司净利润增长 370%,年均复合增长率为 36.3%. 作为国内最早从事 LNG 应用设备研发的企业之一,目前已形成了从 LNG 液化、运输、储存、LNG 汽车加气站、LNG 车船用供气系统整个产业链的系统设备制造能力.公 司把握国内 LNG 产业链的蓬勃发展的机遇,提升 LNG 相关设备在整体业务中的比重.

2012 年年底, 公司低温储运应用设备和储罐设备营业收入和营业利润合计占比达到 87%. 图1:公司营业收入及利润变化 图2:公司主营业务收入构成 \10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

0 20000

40000 60000

80000 100000

120000 140000

2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 营业收入 净利润 营业收入YOY 净利润YOY 82% 8% 6% 4% 0% 低温储运应用设备 储罐设备 换热设备 气体分离设备 其他 资料来源:公司公告,宏源证券研究所 资料来源:公司公告,宏源证券研究所

二、政策、需求保证国内 LNG 行业增长空间 中短期来看,日本地震导致东北亚地区 LNG 供求关系紧张的格局,以及管道天然气 价格管制和 LNG 市场定价的差异,构成了相关企业大力发展 LNG 相关产业的核心动力. 长期来看,我国能源结构调整,煤炭用量占比逐渐降低的趋势已经明确,作为重要清 洁能源之一的天然气需求将出现快速增长, 但是从供给的角度看, 由于油田溶解气丰度降 低,非常规油气开采进展速度较为缓慢,国内天然供需缺口仍将主要依靠进口管道气和 LNG 弥补.

(一)长期――国内天然气的供需缺口只能依靠 LNG 弥补 经济的快速发展和政府改善民生的迫切愿望导致国内的天然气产业在 十一........