PDF《环保背景下的黑色投资策略》

1000 万吨,焦炭环比库存累计 500-1000 万吨. 综合考虑,未来半年成材好于炉料,成材中热卷好于螺纹,炉料中焦炭好于焦煤,焦 煤好于铁矿.建议铁矿空头配置,单边逢高做空

1 月合约.焦煤

1 月合约在 1500-1600 区 间压力较大,维持近强远弱判断.焦炭

1 月前期高点

2500 已经出现升水,利好提前透支, 高位宽幅震荡,四季度区间 1800-2600. 策略上建议: (1)逢高抛空铁矿

1 月. (2)焦煤区间震荡,1000-1600. (3)焦炭区 间震荡:1800-2600. (3)买焦煤抛铁矿. XINHU REPORT

4 铁矿石:发运逐步回升,结构性矛盾有望缓解

8 月受外港前期检修较多影响,主流矿到货偏低,加上钢厂烧结备货等因素,港口库 存迎来年内最大降幅.不过月底开始,钢厂补库操作有所放缓,加上到港开始缓慢回升, 现货陷入滞涨境地,港口现货总体持稳在 570-600 区间.9 月份,矿石需求端整体仍将保 持平稳,但供应端随着

8 月底开始发货回升,因此需要关注本月到港恢复情况,从目前水 平来看,提升空间较大.库存端,以目前的疏港水平来看,9 月库存或重新进入增加状态, 中高品的结构性矛盾也因此有望缓解.

一、供应:三四季度供应依然趋增,外港检修接近尾声

1、四大矿运营报告汇总: 从二季度矿山公司经营季报来看, 力拓和淡水河谷发货整体低于市场预期. 先看力拓, 受二季度铁路线检修影响,其产销均低于市场预期,其中销量仅比一季度高

100 万吨,比 去年二季度低了接近

500 万吨,公司也因此在半年报中下调自己的发运目标,由原先的 3.3 亿吨-3.4 亿吨区间降至 3.3 亿吨附近, 不过这也意味着接下来的两个季度力拓皮尔巴 拉地区的发晕量将达到 8700-8900 万吨,环比二季度增量在

1000 万吨水平,考虑其过去 几个季度的产品构成,折合 PB 粉供应增量平均在 450-500 万吨每个季度. 淡水河谷方面,由于近几年巴西环保局势日趋严厉,南部高硅粉的洗选活动受到严重 限制,公司只能将其与北部矿区的高铁低硅产品混合后再进行售卖.同时,为了降低运输 周期,公司大力推进离岸库存的建立,导致今年连续两个季度销量大幅低于产量,不过根 据公司季报显示,目前离岸库存已占到总库存的 28%,基本达到目标,下半年已没有垒库 存任务.生产方面,公司将于下半年关停

2000 万吨产能的南部矿区,不过总体产量目标 仍保持在 3.6-3.7 亿吨.根据淡水河谷的情况来看,下半年销量将远高于上半年,且高品 供应预计将会明显增加.

图表 1:主要矿山发运模型 全球发运 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 淡水河谷 74.39 84.47 86.583 95.697

78 82

94 96 WAIO 61.9 64.6 65.4 69.2 62.513 71.149

69 71 力拓皮尔巴拉 76.7 82.2

81 87.73 76.7 77.7 87.5 88.5 FMG

42 43.4 43.8 42.2 39.6 44.7

43 43 合计 254.99 274.67 276.783 294.827 256.81 275.549 293.5 298.5 QOQ -28.89 19.68 2.113 18.044 -38.01 18.736 17.951

5 资料来源:矿山季报,新湖期货研究所 XINHU REPORT

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图表 2:力拓产品构成中以主流中高品矿为主 资料来源:矿山公司公告,新湖期货研究所

图表 3:今年前两个季度淡水河谷连续明显垒库 资料来源:矿山公司公告,新湖期货研究所

2、8 月外港检修逐步恢复,外矿发货缓慢提升 从外港的发货情况来看,8 月中上旬受港口检修因素影响,力拓和 BHP 发货恢复及其 缓慢,不过下旬开始,港口只剩零星检修,主要矿山发货已经开始恢复,从MYSTEEL 数据 来看,下旬澳洲地区主要矿山发货已恢复至