PDF《宏观点评》

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2019 年03 月15 日 宏观点评 经济再下行,关键是节奏,继续提示四大超预期――兼评 1-2 月经济数据 事件:1-2 月规上工业增加值同比增长 5.

3%(预期 5.6%,前值 6.2%);

1-2 月社会消费品零售总额同比增长 8.2%(预期 8.2%,前值 8.2%);

2 月城镇调查失业率 5.3%,前值 4.9%;

1-2 月固定资产投资同比增长 6.1% (预期 6.1%,前值 5.9%),其中:房地产投资累计同比增长 11.6%,前值9.5%;

制造业投资累计同比增长 5.9%,前值 9.5%;

基建投资累计同比 增长 4.3%,前值 3.8%. 核心观点:经济已然下行,政策托底效果尚待显现.

1、总体看,剔除春节效应后,1-2 月工业生产微降、投资小幅回升、消费 持平前期、失业率创一年来新高,经济下行压力凸显. ? 前2月规上工业增加值增速较去年全年降 0.9 个百分点, 主因春节错位;

? 基建投资自

2018 年10 月以来连续回升, 后续反弹力度取决于地方各级 政府及金融机构的积极性;

制造业投资高位回落,企业盈利是硬约束;

? 房地产投资超预期走高,土地购置费摊销应是主因.往后看,鉴于政府 工作报告对房地产调控总体偏松,房地产投资会大概率回落但不会大 降,预计全年增速有望在 4%-6%以上. ? 消费走平,汽车消费增速降幅收窄是主支撑.往后看,考虑到居民配置 能力变弱(比如居民 净储蓄 逐季下滑),今年消费大概率整体走软.

2、经济下行已无悬念,关键是下行节奏.维持此前判断,2019 年GDP 增 速上半年逐步回落、下半年走平,二季度压力最大.鉴于政府工作报告

5 次 提及要 确保经济运行在合理区间 ,意味着全年增长 6%是最低要求.

3、往后看,我国政策总基调仍是强化底线思维和逆周期调控思维.维持我 们年度报告观点,继续提示四大可能的超预期,尤其是未来一两月要密切跟 踪地方政府积极性是否回升. 1)超预期一:钱从哪里来?――改 游戏 规则.提示关注国内货币派生 机制的转变以及可能的中央加杠杆;

2)超预期二:钱往哪里去?――孕育中的新经济.重点关注 硬科技 及 可能的知识产权资本化(尤其是研发投入高、专利多、知识产权多的公司);

3)超预期三:改革找活力?――可期待的三方向.往后看,国企改革、土 地制度改革、 资本深化值得期待, 其中国改、 金融供给侧结构性改革是重点;

4)超预期四:谁会去执行?――各方积极性提升.2019 年,各地区各部门 各机构的积极性是关键,继续建议关注四个跟踪维度(各部委出台的政策;

表外融资走势;

PPP 落地情况;

微观调研、基建相关行业的订单情况) . 风险提示:金融监管态度反复;

政策执行力度不及预期;

中美经贸冲突超预 期恶化. 作者 分析师 熊园 执业证书编号:S0680518050004

邮箱:[email protected] 研究助理 王梅郦

邮箱:[email protected] 研究助理 何宁

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