PDF《宏观点评》

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230 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 工业增加值定基值 工业增加值环比(右轴) % %

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81 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2019

2018 2016 %

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2018 2016 万吨

2019 年03 月15 日P.4 请仔细阅读本报告末页声明 基建投资再回升, 制造业投资高位回落, 房地产投资超预期高 增 今年 1-2 月固定资产投资同比增长 6.1%,较2018 年全年投资增速提升 0.2 个百分点, 其中基建投资(不含电力)同比增长 4.3%,增速比

2018 年全年提高 0.5 个百分点;

制 造业投资同比增长 5.9%,增速回落 3.6 个百分点,结束了去年

4 月以来连续

9 个月上 行或持平的态势. 基建投资再回升,后续反弹力度取决于地方各级政府及金融机构的积极性.2019 年1-2 月基建投资(不含电力)同比增长 4.3%,包含电力的基建投资同比增速为 2.5%,均为 连续第

5 个月上行.去年 8-9 月地方政府专项债集中发行,一定程度上支持了基建投资 的止跌企稳.从中国建筑新签合同额来看,去年全年增速为 4.6%,今年

1 月增速回升 至7.5%. 往后看,

2018 年基建拟建项目季度同比分别为 19.8%、 2.8%、 7.9%和-5.1%, 全年同比增长 5.3%. 按照基建项目落地周期

1 年左右判断,

2 季度可能是基建投资增速 的低点.

2018 年上半年基建投资的快速下跌,主要源于中央对地方政府违规债务、不合规 PPP 项目的清理,从资金来源及地方政府积极性两个维度压制了基建投资.2019 年政府工作 报告从财政资金(地方专项债) 、民间资本、项目资本金三方面扩充了基建资金来源,包 括提高财政赤字率及地方专项债上限、有序推进政府和社会资本合作以及适当降低基础 设施等资本项目金比例.我们认为,随着监管层在一定程度上松绑非标融资、地方城投 债,资金对基建投资力度的约束将边际减弱,决定后续基建投资反弹幅度的关键变量将 是地方各级政府及金融机构的积极性.

图表 5:去年 8-9 月地方政府专项债净融资额激增

图表 6:中国建筑新签合同额同比增速有所回升 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 制造业投资高点回落,盈利下行约束企业产能扩张意愿,上半年制造业投资增速下行压 力较大.今年 1-2 月制造业投资同比增长 5.9%,较2018 年全年回落 3.6 个百分点.我 们在前期报告 《本轮制造业投资反弹的动力与可持续性 20181105》 中已提示到, 自2016 年9月以来的制造业投资增速反弹,无论是上行时长,还是上行幅度,均已持平前两轮 产能扩张周期.考虑到终端需求走弱、企业盈利增速早已从

2017 年初开始下行,制造 业企业投资意愿下滑.2018 年下半年开始,制造业新增意向投资累计额同比增速持续下 行,跌入个位数增长.以制造业投资项目约

6 个月的落地周期计算,今年上半年制造业 投资增速将面临一定的下行压力. -1,000

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30 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 地方政府专项债当月净融资 基建投资(不含电力)累计同比 % 亿元

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 -20

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120 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 中国建筑新签合同额(右轴) 中国建筑新签合同额累计同比 % 亿元